Kanske ingen annan organisation inspirerar så mycket vördnad, intriger, kontroverser och nyfikenhet som den globala investeringsbanken. Investeringsbanker har en stor historia och idag sitter de över det snabba flödet av global handel och kapital.
Den här artikeln ger en kort historisk överblick över investeringsbanker, beskriver de olika roller de spelar i värdepappers ursprung och distribution och undersöker intressekonflikter som uppstår när dessa funktioner sker under ett företags tak.
En tidig historia
Adam Smith beskrev berömt kapitalismen som en osynlig hand som styr marknaden när det gäller allokering av varor och tjänster. De finansiella motorerna i denna hand under 1700- och 1800-talet var europeiska handelsbanker som Hope & Co., Baring Brothers och Morgan Grenfell. Under en tid styrde Nederländerna - och senare Storbritannien - vågorna för den globala handeln i långtgående anropshamnar som Indien och Hong Kong.
Handelsbankmodellen korsade sedan Atlanten och tjänade som inspiration för de finansiella företag som grundades av framstående familjer i vad som kanske kan kallas dagens tillväxtmarknad - USA. Strukturen och verksamheten för tidiga amerikanska företag som JP Morgan & Co., Dillon Read och Drexel & Co. återspeglade de europeiska motsvarigheterna och inkluderade finansiering av nya affärsmöjligheter genom att samla in och använda investeringskapital.
Med tiden uppstod två något distinkta modeller av detta. Den gamla handelsbankbankmodellen var till stor del en privat affär som bedrevs bland de privilegierade medborgarna i klubbvärlden av gammal europeisk rikedom. Handelsbanken lägger vanligtvis upp stora mängder av sitt eget (familjeägda) kapital tillsammans med andra privata intressen som ingick i affären som partners med begränsat ansvar.
Key Takeaways
- Moderna investeringsbanker började med handelsbank-modellen på 1700- och 1800- talet. Investeringsbanker är en sektor i branschen som främst handlar om kapitalfinansiering för en rad kunder i globala och lokala företag. De flesta investeringsbanker tillgodoser kunder med högt nettovärde.
Investeringsbankernas uppgång
Under 1800-talet kom en ny modell i populär användning, särskilt i USA. Företag som försöker skaffa kapital skulle emittera värdepapper till tredjepartsinvesterare, som då skulle ha möjlighet att handla dessa värdepapper i de organiserade värdepappersbörsen i stora finansiella centra som London och New York. Det finansiella företagets roll var försäkringsgivaren, som representerade emittenten för investerare, erhöll intresse från investerare och underlättade detaljerna i emissionen. Företag som bedriver verksamheten blev kända som investeringsbanker.
Företag som JP Morgan begränsade sig inte till investeringsbanker, utan etablerade sig i en mängd andra finansiella företag, inklusive utlåning och inlåning (dvs. kommersiell bank). Aktiemarknadskraschen 1929 och det efterföljande stora depressionen fick USA: s regering att komma till slutsatsen att finansmarknaderna måste regleras närmare för att skydda de genomsnittliga amerikanernas finansiella intressen. Detta resulterade i separationen av investeringsbanker från kommersiell bankrörelse (Glass-Steagall Act från 1933).
Goldman Sachs, Barclays och Citgroup (i ingen särskild ordning) är tre av de 10 bästa investeringsbankerna under 2019.
Företagen på investeringsbankens sida av denna separation (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers och First Boston) fortsatte att ta en framträdande roll i försäkringsföretaget för företagsamerika under efterkrigstiden, och de största fick berömmelse som så- kallas utbuktningsfäste.
Handelsbanker och private equity-företag
Begreppet handelsbank återkom i modet i slutet av 1970-talet med den framväxande private equity-verksamheten för företag som Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). Handelsbanker i sitt moderna sammanhang hänvisar till att använda eget kapital (ofta åtföljt av extern skuldfinansiering) i en privat transaktion, i motsats till att garantera en emission via börsnoterade värdepapper på en börs - en klassisk funktion som en investeringsbank. Många av de stora globala företagen bedriver idag både handelsbanker (private equity) och investeringsbanker.
Den lagstadgade infrastrukturen
I USA verkar investeringsbanker enligt lagstiftning som antogs vid Glass-Steagall. Värdepapperslagen från 1933 blev en plan för hur investeringsbanker tecknar värdepapper på de offentliga marknaderna. Genom lagen fastställdes praxis för due diligence, utfärdande av ett preliminärt och slutligt prospekt samt prissättning och syndikering av en ny emission.
Lagen om värdepappersbörsen från 1934 riktade till värdepappersbörser och mäklare-återförsäljarorganisationer. I lagen om investeringsbolag från 1940 och lagen om investeringsrådgivare från 1940 fastställdes regler för förvaltare, såsom fonder, förvaltare av privata pengar och registrerade investeringsrådgivare. I Wall Street-parlance representerar investeringsbankerna "säljesidan" (eftersom de främst handlar om att sälja värdepapper till investerare), medan fonder, rådgivare och andra utgör "köpssidan".
Anatomy of an Offering
Ett företag väljer en investeringsbank som ledare för ett värdepapperserbjudande; Ansvaret inkluderar att leda due diligence och utarbeta prospektet. Huvudchefen bildar ett team av tredjepartsspecialister, inklusive juridisk rådgivare, redovisnings- och skattespecialister, finansiella skrivare och andra. Dessutom bjuder huvudchef andra banker in i ett försäkringssyndikat som co-chefer. Ledaren och medcheferna kommer att tilldela delar av aktierna som ska erbjudas varandra. Eftersom deras garantiavgifter härrör från hur mycket av frågan de säljer är tävlingen om ledare och ledande tilldelningspositioner ganska intensiv.
När ett företag emitterar börsnoterade värdepapper för första gången genom ett initialt offentligt erbjudande (IPO), utnämner ledningschefen en forskningsanalytiker för att skriva en forskningsrapport och börja pågående täckning av företaget. Rapporten kommer att innehålla en ekonomisk analys av verksamheten och dess möjligheter med tanke på marknaden för dess produkter och tjänster, konkurrens och andra faktorer. När analytiker initierar täckning kommer han eller hon att lämna pågående rekommendationer till bankens kunder att köpa, hålla eller sälja aktier baserat på det upplevda verkliga värdet i förhållande till nuvarande aktiekurs.
Distribution och underwriting
Distributionen börjar med bokbyggnadsprocessen. Försäkringssyndikatet bygger en bok av intresse under erbjudandeperioden, vanligtvis åtföljd av en roadshow, där emittentens ledande befattningshavare och syndikatgruppsmöten möter potentiella investerare (mestadels institutionella investerare som pensionsfonder, kapital och försäkringsbolag). Potentiella investerare får en röd sill, ett preliminärt prospekt som innehåller all väsentlig information om emittenten men utelämnar det slutliga emitteringspriset och antalet aktier.
I slutet av roadshowen sätter ledaren det slutliga priset baserat på den rådande efterfrågan. Försäkringsgivare försöker få erbjudandet övertegistrerat (skapa mer efterfrågan än tillgängliga aktier) Om de lyckas kommer de att utnyttja ett totalotionsalternativ, kallad en green-sko, som är uppkallad efter Green Shoe Company, den första emittenten av ett sådant alternativ. Detta gör det möjligt för försäkringsgivarna att öka antalet utgivna nya aktier med upp till 15% (från det antal som anges i prospektet) utan att genomgå någon ytterligare registrering. Den nya emissionsmarknaden kallas den primära marknaden.
Securities and Exchange Commission (SEC) registrerar värdepapperna före deras primära emission, sedan börjar de handla på sekundärmarknaden på New York Stock Exchange, Nasdaq eller annan plats där värdepapperen har accepterats för notering och handel.
Intressekonflikt
Investeringsbanker är full av potentiella intressekonflikter. Detta problem har intensifierats genom den konsolidering som har svept genom finansservicebranschen, till den punkt där en handfull stora oro - de säkrade utbuktningsbankerna - står för en oproportionerlig andel av affärer på både köp- och säljsidan.
Den potentiella konflikten som härrör från är enkel att förstå. Agenter på köpssidan - investeringsrådgivare och pengarförvaltare - har en tillförlitlig skyldighet att agera enbart i deras investerares bästa intresse, utan hänsyn till deras egna ekonomiska incitament att rekommendera en produkt eller strategi jämfört med en annan. Investeringsbanker på säljsidan försöker maximera resultatet till sina kunder, emittenterna. När ett företag där huvudverksamheten är säljesidan förvärvar en kapitalförvaltare på köpssidan, kan dessa incitament vara i oslag.
Olyckligtvis för investerare är verksamhetens ekonomi sådan att ett oproportionerligt stort belopp av en investeringsbanks vinster härrör från företagets försäkrings- och handelsföretag. Konkurrensen om mandat är intensiv och trycket är stort på alla deltagare - bankirer, forskningsanalytiker, handlare och säljare - för att leverera resultat.
Ett exempel är särskilt forskning. Forskningsanalytikerna ska komma till oberoende slutsatser oavsett investeringsbankers intressen. Förordningar föreskriver att banker verkställer en åtskillnad mellan forskning och bank. Men i själva verket har många företag bundit forskningsanalytiker kompensation till lönsamhet för investeringsbanker. Granskning efter kollaps av dotcom-bubblan 2000 har lett till några försök att reformera några av dessa brister.
Ersättning för karriärer inom Investment Banking
En diskussion om investeringsbanker skulle inte vara fullständig utan att ta itu med de enorma summorna pengar som banker betalar. I huvudsak går en banks huvudsakliga inkomstproducerande tillgångar ut från kontorsbyggnaden varje kväll. Erbjudanden är slutförda och pengar görs enbart baserat på förhållanden, erfarenhet och smart tänkande hos de professionella som arbetar där.
Som sådan har en investeringsbank lite att göra med de vinster den tjänar förutom att betala de människor som producerade dem. Det är inte ovanligt att 50% eller mer av toppintäkterna går in i löner och bonusar för en anställds anställdas investeringsbank. Merparten av detta går till de viktigaste arkitekterna för affären, men det gäller också de associerade och analytikerna som slitar över diskonterade kassaflödeskalkylblad och jämförbara modeller fram till morgonen.
Fångsten är det mesta av denna ersättning betalas som bonus. Fasta löner är inte på något sätt blygsamma, men de stora sju-siffriga utbetalningarna kommer genom bonusutdelningar. Risken för en investeringsbanker är att sådana utbetalningar snabbt kan försvinna om marknadsförhållandena avtar eller företaget har ett dåligt år.
Investeringsbanker spenderar en överdriven tid på att försöka ta reda på nya sätt att tjäna pengar i goda tider och dåliga. Affärsområden som fusioner och förvärv (M&A), omstrukturering, private equity och strukturerad finansiering, som de flesta inte ingick i en investeringsbanks repertoar före mitten till slutet av 1970-talet, ger bevis på detta yrkes förmåga att ständigt hitta nya sätt att göra pengar.
Poängen
För allt mysteriet kring investeringsbanker är den roll de har spelat under utvecklingen av modern kapitalism ganska enkel. Dessa institutioner tillhandahåller de ekonomiska medlen för att möjliggöra att Adam Smiths osynliga hand fungerar.
Investeringsbanker har blommat i en mängd olika ekonomier, från handelshandlarna i 1700-talets London och Amsterdam till dagens hemor, vars inflytande spänner över hela världen. Så länge det finns en marknadsekonomi, kommer det troligtvis finnas investeringsbanker som kommer med nya sätt att tjäna pengar.
