Den noterade investeringschefen Bill Miller tror att den nuvarande tjurmarknaden för aktier är långt ifrån över, och att investerarna fortfarande är oskäligt raslade av finanskrisen 2008. " Rädsla för lågkonjunktur eller för en björnmarknad har varit endemisk sedan denna tjurmarknad började ", skriver Miller i sitt 1Q 2019 Market Letter till kunder hos hans företag, Miller Value Partners. Tyngdpunkten är hans.
"Finanskrisen var så ekonomiskt och känslomässigt förödande för så många att den lämnade den typiska investeraren, oavsett om den var individuell eller institutionell, risk och volatilitet fobisk, fast besluten att undvika en upprepning av den katastrofen och därefter dömd att lämna mycket pengar på bordet i jakten på säkerhet. Detta liknar påverkan av 1930-talets stora depression på allmänheten, ”tillägger han. Tabellen nedan sammanfattar de viktigaste orsakerna till att Miller är hausseartad nu.
Varför Bill Miller är bullish
- "Ekonomin är i en lång expansion som inte visar några tecken på slut." "Fed är tillmötesgående och har indikerat att det inte har bråttom att höja räntorna." "Inflationen är låg, räntorna ger ingen betydande konkurrens för aktierna." Det finns gott om utrymme för utdelningar att växa snabbare än intäkterna. "Rädsla efter den finansiella krisen ledde till" upplevd risk "som överstiger" verklig risk. "Aktieriskpremierna är höga i förhållande till historien, vilket gör aktier attraktiva." Överskottsavkastningen är fortfarande tillgängliga på grund av den långvariga önskan om säkerhet. "" Vägen för minst motstånd för bestånd förblir högre. "
Bill Miller's Track Record
Innan han grundade sitt eget företag hade Miller en lång karriär som fondförvaltare hos Legg Mason. Under denna tid överträffade han S&P 500 Index (SPX) i rekord 15 år i rad, från 1991 till 2005, och förtjänade honom ett brett erkännande som den största fondförvaltaren i den eran per institutionell investerare.
Men Miller satsade senare kraftigt på finansiella aktier som kraterade under finanskrisen och skickade sin fond, Legg Mason Capital Management Value Trust, som sjönk med två tredjedelar i processen. Investerare flydde i hopskott. En kraftig återhämtning från fonden 2009 och 2010 gick till stor del obemärkt av den finansiella pressen, tillägger Institutional Investor.
I sitt brev säger Miller att han följer en "långsiktig, tålmodig, kontrarian (för det mesta), värdestyrd filosofi." Han säger att från den tidigare björnmarknaden som låg den 9 mars 2009 till slutet den 31 mars 2019, "ett representativt Möjlighetskonton, med avdrag för avgifter" på hans företag har slagit S&P 500 med mer än 450 basispunkter årligen.
Diskontering av ekonomiska prognoser
"Jag håller med kommentarerna från Peter Lynch, Fidelitys stora portföljförvaltare, som sa att han inte tillbringade 15 minuter per år på att försöka förutse ekonomin. Han sa att han trodde att mer pengar förlorades oroande eller förberedde sig för lågkonjunkturer än förlorade i recessioner själva… Att försöka surfa på marknaden enligt flödet av makrodata tillförde inget värde men skadade prestanda… Mycket bättre att fokusera på det som händer nu och undvika att försöka förutse det omedvetna."
Positiva händer nu
Miller konstaterar att BNP, företagsvinster, vinstmarginaler, kassaflöden, utdelningar och hushållens nettovärde är vid alla tidpunkter, medan "arbetslösheten är på 50 år låg, de ursprungliga kraven på arbetslöshet är på den lägsta nivån i förhållande till befolkningen i historien… konsumentbalansen är bra, besparingsgraden på 6% är solid. " Han observerar, "Vanligtvis när de ekonomiska uppgifterna är så positiva, är aktierna på en högtid hela tiden, men de är inte (ännu)."
Vissa tror att den amerikanska ekonomin beror på en reversering helt enkelt med tanke på att den har expanderat i nästan 10 år, sedan juni 2009. Miller räknar med att "Australien är i sitt 28: e år av kontinuerlig expansion."
Aktier Beat Bonds
"Obligationer som handlar med 40x en kontantström som inte kommer att växa medan aktier handlar med 17x intäkter och de borde växa till cirka 5%, eller lite mer, långsiktigt. Utdelning för S&P 500 växte 9, 9% för de fyra kvartalen som slutade 31 mars. Det finns gott om utrymme för utdelningar att växa snabbare än resultatet eftersom den nuvarande utbetalningsgraden är 35, 5% jämfört med 52% i genomsnitt sedan 2016. Återköpen är på rekordnivåer."
Kontrasterande vyer
Medan Miller ser attraktiva aktievärderingar, konstaterar nyligen analys av Goldman Sachs att sju av nio mätvärden är nära historiska höjder. Andra är oroliga för att både hushållens skuld och företagens skulder har nått ohållbara nivåer.
