Mer än fem år har nu gått sedan bostadsbubblan brast på spektakulärt sätt och krossade lågorna i en finansiell kris som rivaliserade bara det stora depressionen på 1930-talet. Denna senaste nedgång har sedan dess blivit känd som den stora lågkonjunkturen och det är nu överens om att USA officiellt gick i lågkonjunktur i december 2007. Året därpå, några av de största finansiella institutionerna, inklusive en handfull av de största bankerna i landet antingen misslyckades eller tvingades i rivalernas händer till brandförsäljningspriser. Den stora lågkonjunkturen avslutades officiellt i juni 2009, men ekonomin har ännu inte helt återhämtat sig. Faktum är att många marknadsundersökningar är oroliga för att ekonomin kommer att dubbla tillbaka i lågkonjunkturen.
Nu när nästan ett decennium har gått sedan bostadsmarknaden nådde sin höjdpunkt, vilka lärdomar kan investerare och banker lära sig av bankkrisen som den stora lågkonjunkturen medförde? Finansiell reglering har ökat markant sedan krisen men har antagligen inte behandlat kärnfrågor. Det är svårt att se att reglering någonsin helt kommer att eliminera oddsen för en framtida kris. Det finns dock viktiga lärdomar att lära sig, till exempel hur man framgångsrikt kan undvika en lågkonjunktur med dubbla dopp. Federal Reserve verkar ha lärt sig ett antal lärdomar från det stora depressionen, men investerare har ännu inte kommit fram till att undvika finansiella bubblor.
Krisen Redux
Händelserna fram till kreditkrisen och den stora recessionen har behandlats i detalj från ett antal ledande författare och finansmarknadsmyndigheter. Dessa inkluderar Big Short av Michael Lewis, Too Big to Fail av Andrew Ross Sorkin, On the Brink av Henry Paulson och After the Music Stopped av Alan Binder. På senare tid publicerades en serie på fyra föreläsningar som Ben Bernanke höll vid George Washington University, i mars 2012, i en bok med titeln Federal Reserve and the Financial Crisis . Alla ger en detaljerad sammanfattning av krisen och var och en är värd att läsa för dem som är intresserade av de faktiska händelserna som inträffade.
Bernankes andra föreläsning dyker in i detaljerna och anser att perioden mellan 1982 och fram till 2000, som är känd som den stora moderationen, förde ekonomin till ett självbelåtet tillstånd som berodde på vissa chocker. Sprängningen av dot-com-bubblan avlägsnade ett antal överskott som hade byggts upp på aktiemarknaden, och sprängningen av bostadskrisen tömde en längre period med uppskattning av bostadspriset över genomsnittet.
Huspriserna hoppade med 130% mellan slutet av 1990-talet och in i 2006, men marknaden drevs alltmer av en sänkning av utlåningsstandarderna. På många marknader sänktes utbetalningskraven från 20 till 10% av ett hems värde eller till och med blev inget. Dokumentation på inkomst och förmågan att ge råd om inteckning blev slapp och i vissa fall kom "ljöglån" på moden där uppgifter om låneansökan inte verifierades. Teaser-räntor med extremt låga initialräntor (till exempel 1%) och negativa amorteringslån, där inteckningslån tillåts öka under en kort initial period, blev också populära. Bernanke uppskattade att under 2007 hade 60% av nonprime-lån mycket liten dokumentation.
Enligt Roddy Boyd, författare till Fatal Risk: A Cautionary Tale of AIGs Corporate Suicide , inträffade den absoluta höjdpunkten på bostadsmarknadsfrenzy i USA mot slutet av första kvartalet 2005. Från en låg punkt 1990 omkring 1 miljon årliga bostäder startade på en tjurkörning som varade cirka 15 år. Men av skäl som oändligt kommer att diskuteras, toppade de i början av 2005 på cirka 1, 75 miljoner och sjönk till djup långt under vilken period som helst under de senaste tre decennierna. Efter att ha bott på cirka 250 000 årliga bostäder startar omkring 2008, svävade de runt 500 000 i flera år efter krisen.
Lärdomar
När skuldnivåerna ökade och lånebehovet nådde den lägsta gemensamma nämnaren, vred plötsligt ökningen av bostadspriserna. Den här lektionen har spelats upp gång på gång under tidigare finansiella kriser. I den klassiska texten The Great Crash 1929 , först skriven 1954, uttalade den berömda ekonomen John Kenneth Galbraith: "En bubbla kommer från stigande priser, vare sig det gäller aktier, fastigheter, konstverk eller något annat. En prisökning lockar uppmärksamhet och köpare, vilket resulterar i ännu högre priser. Därför är förväntningarna berättigade av själva åtgärden som skickar priserna upp. Processen fortsätter och optimismen om marknadseffekten är dagens ordning. Priserna klättrar ännu högre. Sedan av oändliga skäl kommer debatteras, bubblan spricker."
Galbraiths citat hänvisar till marknadskraschen 1929 som ledde till det stora depressionen men kunde lätt ha skrivits för dot-com, bostadsbubblor och alla finansiella bubblor som någonsin har sprängts eller kommer att tömmas i framtiden. Ett viktigt fel i de flesta finansiella modeller som stöder bolån och exotiska värdepapper baserade på dem var antagandet att bostadspriserna inte sjunker. Tyvärr spricker bubblor utan förvarning och till idag har det inte funnits ett systematiskt sätt att undvika dem.
Det är också mycket överraskande hur få människor och enheter som förutspådde tidpunkten för sprängningen av bostadsbubblan eller den allvarliga negativa inverkan det skulle ha på de amerikanska och globala ekonomierna. I ett papper med titeln Wall Street and the Housing Bubble av Ing-Haw Cheng, Sahil Raina och Wei Xiong, undersöktes agenter som hjälpte till att säkerställa inteckningar som ledde fram till bostadskrisen och detaljerade "liten medvetenhet om värdepappersagenters medvetenhet om en bostadsbubbla och förestående krasch på sina egna hemmamarknader. " Liksom många hemspekulanter fortsatte de att sälja befintliga bostäder för nya bostäder med allt större inteckningar och lån.
Bernankes åsikter är att Federal Reserve lärde sig tillräckligt av det stora depressionen för att hindra den stora lågkonjunkturen från att förvandlas till en utvidgad depression. I sina föreläsningar detaljerade han diagram som visade att aktiemarknaden och arbetslöshetstrenderna var på samma kurs som på 1930-talet, tills Fed grep in för att stoppa körningar på banker, penningmarknadsfonder och nyckelrelaterade finansinstitut, till exempel mäklare och försäkringsgigant AIG.
Det är också viktigt att notera att Federal Reserve försiktigt att inte höja priserna för snabbt och bidra till en lågkonjunktur med dubbla dopp. En student i Bernankes första föreläsning på George Washington påpekade häpnadsväckande att det stora depressionen faktiskt bestod av två lågkonjunkturer: den "skarpa lågkonjunkturen 1929 och 1933 och en annan 1937." Han föreslog att Fed höjde räntorna för tidigt och regeringen var för snabb för att minska sitt budgetunderskott och skärpa sin finanspolitik. Detta kan mycket väl hamna som en föregångare till den nuvarande situationen när politiker kämpar för att minska underskotten, öka skatter och driva politik som mycket väl kan hämma en fullständig ekonomisk återhämtning.
Takeaways for Banks
Finansinstitut omfattas nu av Dodd-Frank-lagstiftningen som syftar till att öka kapitalkraven och hjälpa till att undvika misslyckande av banker som anses vara avgörande för hälsan i den totala ekonomin. Bernanke medgav att reglering under kreditkrisen var osammanhängande och misslyckades med en helhetssyn för att säkerställa hälsan i det övergripande finansiella systemet. Framöver kommer pengecentralbanker, liksom stora mäklarehandlare och försäkringsbolag, att ha högre kapitalstandarder för att kompensera mot att lån går dåligt och balansräkningen minskar i värde.
Bankerna har också höjt utlåningsstandarder medan de flesta upphovsmän till subprime-lån har gått i konkurs. Utrolligen har utlåningsstandarder blivit för stränga i många fall, men detta är knappast förvånande med tanke på hur allvarligt antalet lån som gick dåligt på marknader som Florida, Arizona och Nevada.
Poängen
Federal Reserve har två primära mandat: att hålla inflationen i schack och maximera sysselsättningen. Den planerar att hålla räntorna låga tills arbetslösheten faller närmare 6%. Det verkar som om Federal Reserve har lärt sig från historien och hjälpt till att hålla den stora lågkonjunkturen från att spegla de 25% arbetslösheten som inträffade under det stora depressionen. Arbetslösheten toppade cirka 10% tillbaka 2009 och har minskat något stadigt. När det gäller politiker och andra som kommer att hjälpa till att skapa framtida bubblor verkar det som om de ännu inte har lärt sig sina lärdomar om hur man kan återhämta sig från eller undvika bubblor i första hand. Det bästa rådet kan vara att helt enkelt undvika investeringar som har haft enorma lopp och ökat i värde på kort tid. Eller åtminstone kan investerare sälja när en investering ökar i värde över tid och använder intäkterna för att köpa andra aktier och tillgångar som ser mer rimliga ut.
