Leveraged-utköp var väldigt populära på 1980-talet, då enorma erbjudanden som övertagandet av RJR Nabisco tog rubriker och ledde till en bästsäljande bok och film.
Även om LBO: s storhetstid är över kan investerare fortfarande delta i erbjudanden - så länge de är medvetna om riskerna.
En hävstångsuppköp är när investerare köper ett företag med ett litet eget kapital och en betydande skuld. Strategin möjliggör stora förvärv utan att göra mycket kapital.
Olika sätt att investera
I de flesta fall hanteras utnyttjade uppköp av private equity-företag som samlar in kapital från institutioner och rika enskilda investerare. Om du har djupa fickor kan du gå med i gruppen som tillhandahåller kapitalandelen. Detta kräver att du kategoriseras som en "kvalificerad" investerare, vilket innebär att du har minst $ 5 miljoner investeringar i din portfölj. De kontanter som private equity-företaget ställer upp ger det en kapitalandel eller ägande i målföretaget. Denna aktieandel är i allmänhet 40% eller mindre av målets värde. Resten av inköpspriset finansieras med skuld.
Flera typer av kredit kan användas vid utköpet: banklån, obligationer och mezzaninskuld.
Banklån innebär pengar som förvärvaren lånar från en bank. Obligationer involverar skuld som emitterats av förvärvaren för att hjälpa till att finansiera transaktionen. Obligationerna stöds ofta av tillgångarna och kassaflödena i det företag som förvärvas. Dessa obligationer är ofta det som kallas "skräp" -obligationer eller högränteskuld eftersom de har en högre chans att misslyckas som andra obligationer och därför tvingas erbjuda högre räntor.
Andra typer av finansiering, såsom mezzaninskuld, kan användas. Dessa komplexa instrument är en hybrid mellan aktier och obligationer, och erbjuder attraktiva avkastning till investerare i utbyte mot att ta anmärkningsvärda risker. När köpet är klart måste skulden servas. Det vill säga princip och ränta måste återbetalas till banken, obligationsinnehavarna och innehavarna av mezzaninskulden. Återbetalning kan göras med hjälp av kassaflöden från den förvärvade verksamheten eller från vinster genom att bryta upp verksamheten och sälja dess komponenter.
Som en enskild investerare kan du köpa de obligationer som utfärdas för att backa uppköpet. I många fall betyder det att du är villig att ta en chans på skräp.
Ett annat alternativ är att köpa aktien i målföretaget när du hör nyheter om ett eventuellt förvärv. I allmänhet tenderar aktien att stiga som reaktion på nyheterna, men det finns alltid en risk att affären kollapsar och aktien faller tillbaka.
Den enklaste - och förmodligen säkraste - metoden är att investera i fonder som är specialiserade på utköpsmöjligheter. Dessa fonder förvaltas av professionella investerare som har tillgång till forskningsverktyg och analytiker som ansvarar för utvärdering av investeringskandidater. Fonderna har också flera värdepapper, vilket minskar risken för att göra ett enda dåligt val. CPG Carlyle Private Equity Fund som erbjuds av Carlyle Group är ett exempel på en buyout-fond.
En bra affär eller en dud?
LBO: er gör ofta rubriker eftersom köparna tar stora risker och ser för att tjäna allvarliga pengar. Under 1980-talet var affärer med målavkastning mellan 25 och 30% inte ovanliga. Dessa avkastningar uppnåddes ofta genom att ta på extraordinära, och ibland ohållbara, skuldnivåer.
Erbjudanden finansierades ibland med 90% skuld till 10% eget kapital. Denna höga skuld / soliditet är en av orsakerna till att obligationerna som emitteras för att stödja förvärven ofta klassificeras som lägre än investeringsklass och ofta kallas skräpobligationer. Med så höga hävstångsgrader kan räntebetalningarna vara så stora att företagets operativa kassaflöden är otillräckliga för att betala skulden.
På senare tid har LBO: s initierats av förvärvare som vill driva de förvärvade företagen med vinst, med en planerad utgång baserad på en tidsram på fem till sju år. Dessa erbjudanden ser ett eget kapital på närmare 40%. Köparna vill tillföra värde och bygga ett företag som kan upprätthålla sig själv.
Att utvärdera en LBO ur en investerares perspektiv liknar den som gör en grundläggande analys på en aktie. Detta innebär traditionell analys utformad för att avgöra vad företaget är värt och huruvida det kan betala sina räkningar eller drivas med vinst.
Anmärkningsvärda LBO och ett notoriskt förflutna
År 2013 var $ 24, 9 miljarder övertagandet av Dell av Silver Lake Management en stor transaktion och säkert ett anmärkningsvärt kapitel i datortillverkarens historia, men det bleknar i jämförelse med historiens största LBO: er.
Det översta halva dussinet, som inkluderar RJR Nabisco (55 + miljarder dollar), Energy Future Holdings (47 + miljarder dollar), Equity Office Properties ($ 41 + billion), Hospitality Corp of America ($ 35 + billion), First Data ($ 30 + billion) och Harrahs Entertainment (30 + miljarder dollar), var alla betydligt större. Många av dessa händelser var fientliga övertaganden, vilket innebar att köpet gjordes mot önskemål från de befintliga ledningsgrupperna.
I sådana scenarier är det särskilt ironiskt att ett företags framgång (i form av tillgångar i balansräkningen) kan användas mot det som säkerhet av ett fientligt företag som förvärvar det. Denna taktik användes av företagskraftsföretag som använde private equity-företag för att finansiera förvärven i transaktioner som betraktades som särskilt hänsynslösa och rovfria. Denna karaktärisering är något som LBO-utövare en gång har omfamnat.
Michael Milken och Ivan Boesky är två av de mest kända spelarna från private equity-sidan från de tidiga dagarna av LBOs. Milken arbetade för private equity-företaget Drexel Burnham Lambert, ett företag som var värd för en årlig rovdjursbollsamling som sammanförde olika LBO-deltagare. Milkens utnyttjande hjälpte till att inspirera filmen Wall Street . En bästsäljande bok, Barbarians at the Gate, krönade övertagandet av RJR Nabisco, som också gjordes till en film.
Milkens namn är för alltid kopplat till Ivan Boesky, en annan inspiration för Wall Street . Boesky samarbetade med Milken och använde insiderinformation Milken lämnade om väntande erbjudanden för att bedriva lukrativa aktiehandel. Båda männen gick i fängelse och betalade rejäl böter för sina felaktigheter. Deras spektakulära undergång avslöjade bedrägerierna som ägde rum och drev spektakulära vinster bakom LBO-frenesin.
Poängen
Medan LBO: er erbjuder möjligheter att tjäna pengar, kan girighet arbeta mot dig. Erbjudanden går inte alltid igenom, och även när de gör det är resultaten inte alltid gynnsamma för investerare. Om du är intresserad av att investera i LBO: er, lära dig antingen göra den grundläggande analysen och investera tid för att göra det ordentligt eller annars lämna arbetet till experterna.
