Mina förväntningar på bankrapporterna den här säsongen var ganska låga. Jag var orolig för att bromsa tillväxten och en räntemiljö som skulle göra det svårt för bankerna att öka sin nettoräntemarginal. Jag är fortfarande orolig för de frågorna, men tillsammans med många andra analytiker kanske jag har överskattat de problem som bankerna skulle ha på nettoränsmarginalnivån baserat på rapporterna som hittills har kommit ut.
Den 12 april startades vinstsäsongen för de stora bankerna med rapporter från JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) och PNC Financial Services Group Inc. (PNC). I alla tre fallen var det bättre än väntat på konsumentlån som bidragit till överraskande vinster för JPM och PNC.
Nettoräntemarginalen är i huvudsak skillnaden mellan vad kapital kostar banken (eller bankens lånekostnader) kontra vad de kan debitera kunderna. När Fed höjde dagskursen kunde bankerna öka beloppet de debiterar kunderna utan att drabbas av mycket av sina lånekostnader. Exempelvis ökade JPM: s vinster i sin konsumentbank med 19% på grund av snabb tillväxt i kreditkortsskulder och autolån som förstärktes av en förbättring av deras nettoräntemarginal.
Detta är ett gott tecken på att bankerna fortfarande har viss tillväxtpotential och ett incitament att fortsätta utlåningen. Det betyder också att konsumenter kräver kredit för konsumtion. Dessa två faktorer är viktiga komponenter i den ekonomiska tillväxten. Som ni ser i följande diagram har kreditkortsskulden stigit snabbt sedan 2014 (röd) medan räntan på kreditkort har hoppat från 12% till mer än 15%. Stigande volym och högre konsumenträntor gick långt för att öka vinsten för JPM och lovar bra för de andra bankrapporterna som kommer att betalas under de kommande två veckorna.
Federal Reserve Bank of St. Louis
Det fanns också några negativa data i uppgifterna inklusive platta totala marginaler jämfört med det sista kvartalet 2018 och bromsande investeringsbanker och vinstförvaltning. Jag tror dock att konsumentfinansieringsnyheterna är tillräckligt positiva för att kompensera för de negativa på kort sikt. Jag föreslår också att denna information kan hjälpa handlare att göra uppskattningar om bostäder och inteckningar och detaljhandel.
Hus
Den genomsnittliga 30-åriga fastlånsräntan i USA har sjunkit till 4, 12% sedan november 2018 då den var nästan 5%. Det finns en verklig potential att investerare har underskattat hur efterfrågan på hypotekslån och konsumentfastigheter kan öka under det kommande kvartalet på grund av prisfallet av två skäl:
- Ökningen av kreditkortsskulder och kreditkortsräntor kan fortsätta att stimulera efterfrågan på refinansiering av inteckning när kreditkortskulden sväller till höga nivåer för amerikanska konsumenter. Att skifta högkostnadskonsumentskuld till lågkostnadsskuld med fastigheter genom att använda intäkterna från en inteckning för att betala av kreditkort och autolån är ett vanligt mönster när räntorna faller. Kunder som letar efter ett fastighetsköp kan använda låga räntor och positiv jobbtillväxt för att utlösa sitt beslut på kort sikt. Ett sätt kan upptäcka en förändring i sentiment som detta är genom att titta på National Association of Home Builder's (NAHB) sentimentindex.
NAHB-index kommer att rapporteras den 16 april, och jag har funnit att det är en prediktiv indikator för bostadsaktier och utlåning. Till exempel, innan S&P 500 kollapsade i början av oktober 2018, hade bostadsbeståndet redan brutit stöd. NAHB hade signalerat att det fanns problem på marknaden genom att minska stadigt under de föregående tio månaderna.
Som ni kan se i följande diagram har den negativa känslomässiga trenden bland husbyggare bottnat och ser mycket mer positiv ut under de senaste fyra månaderna. Om NAHB-indexet överraskar igen den 16: e ser utsikterna för husbyggare och relaterade aktier bra ut. Jag rekommenderar att du använder liknande indikatorer som Existing Homes Sales-rapporten som kommer att släppas den 22 april av National Association of Realtors, för att bekräfta de positiva tecknen från homebuilders.
Jag anser att NAHB-indexet inte uppskattas av den finansiella pressen jämfört med andra ekonomiska rapporter som bostadsstarter och bygglov, eftersom det saknar samma typ av kvantitativa data som de andra rapporterna inkluderar. Men vad NAHB-rapporten har som de andra saknar är en anpassning för framtidsinriktade uppskattningar av undersökningens undersökningar. Liksom ISM: s Inköpschefer Index (som kommer att släppas den 1 maj), tror jag att framtidsuppskattningar är en mer exakt bild av nuvarande affärsverksamhet än en återblick i historiska data.
Detaljhandel
Som jag nämnde tidigare är den totala kreditkortsskulden rekordhög. I kombination med autolån och studentskuld har konsumenterna tagit på sig ett oöverträffat belopp av ”roterande” skuld sedan 2008.
Samtidigt som all denna skuld skapar djupa negativa risker i framtiden, kan på kort sikt investerare använda denna information för att utvärdera riskerna för investeringar i detaljhandelslager och banker. Vad vi lärde oss av rapporterna från JPM, WFC och PNC var att efterfrågan på konsumentkrediter har fortsatt att vara mycket robust trots stigande konsumentfinansieringsnivåer.
Tillväxten i konsumentfinansiering har också stöttats av starka antalet arbetstillfällen, vilket borde skjuta upp allvarliga negativa konsekvenser från skuldtillväxten tills standardräntorna börjar stiga igen. De nuvarande brottsfrekvenserna på kreditkortsskulder är fortfarande nära de långsiktiga lågheterna på 2-3%.
Enligt min mening bör investerare tolka dessa uppgifter som positiva för fortsatt konsumtionsutgifter. Jag har tidigare skrivit om hur detaljhandeln har sett sina rörelsemarginaler falla under det senaste året; Men som vi lärde oss från bankerna, försvinner risken på kort sikt eftersom investerare använder lägre räntor för att refinansiera kortfristiga skulder och få tillgång till kapitalet i sina hem för att komplettera stigande löner.
Detaljhandelsföretag som tillhandahåller egen finansiering kan vara särskilt intressanta i den nuvarande marknadsmiljön. Exempelvis är AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) och Rent-A-Center Inc. (RCII) typiska för den typ av aktier som borde dra nytta av den kombinerade efterfrågan på konsumentfinansiering och utgifter. Finansierings- och kreditleverantörer som PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) och Discover Financial Services (DFS) kommer också att lägga till sin vinnande rad om de återstående bank- och fastighetsrapporterna fortsätter som väntat.
Slutsats
Jag förväntar mig att intäkterna från alla sektorer kommer att dominera pressen och bestämma marknadens övergripande inriktning under resten av denna månad. Men vad vi har lärt oss från några av de tidiga rapporterna tyder på att konsumenternas upplåningsbeteende kommer att leda till bättre resultat bland detaljhandel, bostäder och finansieringsaktier. Kapitalflödet till dessa sektorer kan lätt kompensera för kortvarig avmattning av industrilager och tillväxtmarknader. Investerare med tanke på långsiktighet kommer säkert att vara uppmärksamma på eventuella förändringar i brottsfrekvenser, men på kort sikt verkar vinstmöjligheterna mycket lovande.
