Kostnadsmedvetna investerare har haft en mycket lycklig oktober, och tittar på många online-mäklare eliminerar avgifter för att placera aktieorder och avgifter per option för optionstransaktioner. De som fokuserade på handelskostnader som en avgörande faktor i sitt val av online-mäklare nu måste välja någon annan differentierande faktor.
För vissa kan det vara ränta som betalas på lediga kontanter eller på stöd från finansiella rådgivare. Andra investerare kan leta efter verktyg för att utvärdera potentiella affärer, sätt att beräkna prestandan i sina portföljer eller hjälpa till med att beräkna skatteeffekten av sina transaktioner. Möjligheten att realtidsdata och forskningsfaciliteter kan bli föremål för prenumerationsavgifter de närmaste åren förväntas av många inom branschen.
Men en mycket verklig faktor i en investerares lönsamhet är en som kan vara svår att beräkna: kvaliteten på orderutförandet när du har tryckt på "Trade" -knappen. Rutter din mäklare din beställning för att gynna dess slutlinje, eller din?
Beställning av verkan påverkar dina returer
Var och hur din mäklare utför dina affärer kan påverka din totala avkastning baserat på fokus för dess orderrutingsalgoritm. Prisförbättring för kunder eller betalning för orderflöde till mäklares fördel?
Det finns omfattande förordningar, särskilt föreskrift NMS som antogs 2005, som kräver att din mäklare ska utföra din handel till, eller bättre än, det nationella bästa budet eller erbjudandet (NBBO). NBBO är det bästa tillgängliga (lägsta) prispriset när du köper en börsnoterad produkt och det bästa tillgängliga (högsta) budpriset när du säljer. Nu kämpar vissa mäklare om prisförbättring på marknadsorder eller marknadsförbara gränser, vilket i huvudsak ger dig ett lägre pris vid köp eller ett högre pris vid försäljning.
Ett ytterligare stycke Reg NMS är SEC regel 606, som kräver att mäklare-återförsäljare som dirigerar icke-riktade order på kunders vägnar ska publicera kvartalsrapporter som listar de platser som används för kundorder. Även om vissa mäklare tillåter kunder att välja den plats där deras beställning utförs, betraktas den stora majoriteten av beställningar som lagts in på onlinemäklars plattformar som "icke-riktade." Du kan hitta dessa rapporter på mäklares webbplatser under rubriken Regel 606 Rapporter, även om de inte är lätta att läsa. Mäklare måste avslöja alla platser som får 5% eller mer av sitt orderflöde. Du kan också begära en rapport som anger var de order du personligen skrev in har dirigerats under de senaste sex månaderna.
Vissa mäklare väljer att dirigera order på ett sätt som genererar rabatter från utbyten och betalning för orderflöde från marknadsbyggare, medan andra har utvecklat routingalgoritmer som söker bättre priser för kunderna.
Fidelity och Schwab argumenterar för exekveringskvalitet
Med provisioner sänkta till $ 0 hos de stora onlinemäklarna har ett krig av ord angående exekveringskvalitet brutit ut, särskilt mellan Fidelity och Charles Schwab.
Fidelity och Schwab publicerar statistik som jämför de beställningar de ruttar på kundens vägnar med NBBO. Här är de senaste siffrorna, som representerar det andra kvartalet 2019.
Trohet:
Fidelitys order exekveringsstatistik, 2: a kvartalet 2019. Källa: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Schwab Order Execution Statistics, andra kvartalet 2019. Källa: Charles Schwab.
Kunder som gör beställningar av 500-1999 aktier på Schwab eller Fidelity kan se besparingar på ungefär $ 12 per transaktion. TD Ameritrades statistik ligger inom samma intervall. Om du placerar fem affärer inom det intervallet per månad är det ytterligare $ 60 i din portfölj.
När både Schwab och Fidelity sjönk uppdrag till noll, började Schwab ifrågasätta kvaliteten på Fidelitys avrättningar. Speciellt kallade Schwab Fidelity ut för att dirigera affärer genom sitt anslutna National Financial Services, för att acceptera rabatter från marknader där det dirigerar sina order och erhåller betalning för orderflöde på optioner.
Fidelity har uttryckligen uttryckt att det inte accepterar betalning för orderflöde på aktiehandel, och som svar på detta påpekar Schwab att vissa av de platser som den rutter order beställer det. "Ärligt talat, det faktum att Fidelity har kommit så starkt ut mot betalning för orderflöde på eget kapital och ETF-handel har förundrat oss lite, med tanke på deras egna verksamheter, " säger en representant för Schwab.
Fidelity driver ett alternativt handelssystem (ATS) för institutionella affärer och leder några detaljorder där som utförs i mittpunkten mellan bud och fråga eller bättre. En talesman för Fidelity säger att ett litet antal affärer faktiskt genomförs på dess egna ATS - bara 3% - men dessa affärer genererar 10% av företagets prisförbättring. Beställningar som inte fylls på Fidelitys ATS dirigeras till andra platser.
Beträffande betalning för orderflöde för optionskontrakt skiljer sig dessa marknader strukturellt från aktiemarknaderna. För att få prisförbättring för en beställningsalternativ kommer Fidelitys router att starta en auktion på börsen. Konsoliderare som Citadel och Susquehanna har anslutna marknadsbyggare, som Fidelity kommer att använda för att få prisförbättringar. "Vi fattar alla våra routingbeslut baserade på prisförbättringsstatistiken. Vi gör exakt samma sak med alternativ som vi gör med aktier, " sade en Fidelity-representant. Enligt denna representant visar Fidelitys regel 606-statistik att den accepterar $ 0, 22 i betalning för orderflöde per kontrakt, medan Schwab accepterar $ 0, 35 och E * TRADE accepterar $ 0, 39.
En av de chefer vi talade med påpekade att mäklare inte behöver acceptera betalning för orderflöde även om det erbjuds. Det finns en väg att ta inget för flöde av optioner eller för att överföra dessa betalningar till kunden, men ingen av mäklarna gör ännu det valet.
Bristen i rapportering av regel 606, enligt en verkställande direktör hos en konkurrerande mäklare som talade med oss på bakgrund, är att dessa rapporter bara visar var handeln faktiskt genomförs. Fidelitys konkurrenter klagar över att dess beställningsrutingsalgoritm börjar skicka kundorder till sitt eget interna handelssystem men de flesta order slutar att köras någon annanstans. Denna verkställande säger att Fidelity och Schwab båda gör ett bra jobb med utförande kvalitet, och noterade att sammansättningen av orderflöde skiljer sig från företag till företag. "Vad våra kunder handlar kan skilja sig från vad en Fidelity-klient handlar", konstaterade verkställande direktören.
Här är de senaste 606 rapporterna från Fidelity och Schwab:
- Charles Schwab regel 606-rapport
Det finansiella informationsforumets roll
Tidigare detta årtionde startade en grupp mäklare och andra marknadsaktörer Financial Information Forum, som började publicera vissa rapporter om genomförandekvalitet under 2015. Medlemskapet inkluderar en hel del detaljhandlare samt marknadsbyggare och handelsplatser. Till att börja med gick Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE och Fidelity överens om att publicera statistik för kvalitetskontroll enligt en överenskommen mall, men den enda mäklaren som fortfarande använder den mallen är Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest och E * TRADE tappade bort innan någon statistik publicerades, och Scottrade gick ut när den förvärvades av TD Ameritrade.
Schwab använder inte längre den kompletta mallen; Dess rapporter inkluderar inte handel med 5 000 aktier och mer per order. En talesman hävdar att Fidelity inte är standard för de stora orderstorlekarna för att begränsa order och inte inkluderar några av de ordertyper som Schwab tillåter. Fidelity säger att Schwab är handel med körsbärsplockning för att få statistiken att se bättre ut. Schwab drog statistiken för dessa affärer eftersom det inte fanns något sätt att direkt jämföra stora order på Schwab med de stora orderna på Fidelity.
Fidelity svarar att det inte ändrar ordertyper på någon storlekshandel och bestrider också Schwabs antagande om att dess statistik rapporteras felaktigt. "Detta är ett annat exempel på att Schwab försöker avböja ett ämne genom att bevirka förvirring", säger en talesman för Fidelity.
Här är den senaste detaljistkvalitetsstatistiken som publicerats av Fidelity och Schwab.
Sökvägen från din dator till marknaderna
I huvudsak finns det tre allmänna sätt att mäklare leder din beställning. Det första sättet är routing för att generera betalning för orderflöde och rabatter från utbyten, vilket är vad Robinhood och IBKR Lite gör. Dessa routingsystem söker inte efter prisförbättringar, men handeln är provisionsfria. Detta system har nu mycket konkurrens.
Tjänstemän på Robinhood invänder mot den här beskrivningen av deras ordningsrutingssystem och säger att dess routningssystem automatiskt skickar order till marknadsleverantören bland dessa som troligen kommer att ge det bästa utförandet, baserat på historiska resultat. Tyvärr väljer Robinhood att rapportera sin statistik på ett unikt sätt i branschen, vilket gör det omöjligt att jämföra dem med andra mäklare.
Den andra metoden innebär att man söker prisförbättringar medan man fortfarande accepterar betalning för orderflöde och rabatter från utbyten, och det är där vi hittar de flesta av mäklare, inklusive Schwab, TD Ameritrade och E * TRADE.
Fidelity försöker skilja sig efter en tredje väg, som avvisar betalning för orderflöde och inte söker utbytesrabatter, men accepterar dem om en beställning skulle bli kvalificerad. Dess angivna huvudsakliga drivkraft när man utformar ordningsrutingssystem är att hitta prisförbättringar. Eftersom Fidelity privat hålls finns det ingen information om intäkterna från provisioner eller rutiner för beställningsruttning. Företaget publicerar sin öppenhet men avslöjar inte hur det tjänar pengar.
Bör det finnas mer information till detaljhandlare?
Det finns nya regler för institutionell handel, som ändrar regel 606 för att kräva ytterligare upplysningar. Det institutionella samfundet har drivit för öppenhet och kämpar över mäklares intressekonflikter. "Dessa saker är också relevanta för detaljhandelskunder", säger Joe Wald, VD för Clearpool Group, en New York City-baserad leverantör av elektroniska handelslösningar. "Vilken typ av avslöjande kommer stora detaljhandlare att ha med förbättrad avslöjande kring routing?"
Wald säger att de institutionella mäklarna som rensar affärer genom hans företag har full öppenhet och kontroll över platser de vill välja. "Varje klient kan ställa in routing som de vill, inklusive på en skräddarsydd basis för enskilda klienter", säger Wald. Hans företag följer redan de nyligen föreslagna reglerna.
Wald säger att avsikten med de nya förbättrade 606 avslöjandena är att ge institutionella kunder en fullständig bild av hur deras beställningar dirigeras. Wald säger, "Det kommer inte att utvidgas till detaljhandeln inom en snar framtid - men det borde." Detaljhandelskunderna uppfattade att mäklare tävlade om provisioner, men Wald anser att mäklare borde krävas för att lämna ut hur det faktiskt är att de tjänar pengar på orderflödet.
Kunder för detaljhandelsförmedling kommer att behöva mer information när de väljer en mäklare nu när provisioner i huvudsak är en icke-faktor. Uppgifterna är bara inte tillgängliga i det nuvarande systemet. Wald vill ha ytterligare regler för offentliggörande som antagits för detaljhandlare, liknande det som håller på att införas på institutionell sida, för att hjälpa handlare att räkna ut vilken mäklare som skulle fungera bäst för sin investeringsstil.
Dessa bestämmelser finns inte ännu, men det vore klokt av branschdeltagare att räkna ut ett sätt att avslöja dessa siffror ärligt innan några fler regler skrivs för detaljhandlarna att följa.
