Vissa investerare andas redan ett lättnadsuttag när aktierna hoppar tillbaka från årets största försäljning på måndag. Men de borde inte bli för bekväma. Nomura-strategen Masanari Takada varnade nyligen investerare för att stödja en potentiell ”Lehman-liknande” efterskock, vilket tyder på att denna veckas marknadsrutt bara kan vara den inledande tremor för en mycket större finansiell jordbävning. Ökningen i volatilitet, utlöst av rädsla för eskalerande handelsspänningar mellan USA och Kina, är bara den första vågen.
"Vi skulle tillägga här att den andra vågen mycket väl kan träffa hårdare än den första, som en efterskock som förmörkar den första jordbävningen, " skrev Takada i en anteckning till kunder, enligt en nyligen detaljerad berättelse i Financial Times. "På det här laget tror vi att det skulle vara ett misstag att avfärra möjligheten till en Lehman-liknande chock som enbart svansrisk."
Vad det betyder för investerare
Med hänvisning till tidigare historiska försäljningar i augusti sade Takada att ytterligare ett stup på marknaden kan äga rum redan i slutet av månaden. Hedgefonder säljer och trendföljande algoritmiska handlare fortsätter fortfarande att lösa upp hausseartade handel. ”Vi kan förvänta oss att varje rally på kort sikt inte blir mer än en huvudfals, och tror att alla sådana rally bäst behandlas som en möjlighet att sälja för att förbereda den andra volatilitetsvågen som vi räknar med kommer i slutet av augusti eller början av september, ”sa han.
De aktuella känslomässiga trenderna tyder på att bilden av utbud och efterfrågan för aktier försämras och grundläggande delar bryts ned. Tisdagens återhämtning kan vara kortlivad. ”Framför allt har mönstret i USA: s aktiemarknadssentiment kommit att likna ännu mer bilden av sentimentet före Lehman Brothers 2008-kollaps som markerade början av den globala finanskrisen, ” tillade Takada.
Tyvärr är illikviditet kanske ännu mer ett problem i en nedgång denna gång jämfört med för ett decennium sedan. De bestämmelser som infördes efter finanskrisen har begränsat traditionella marknadstillverkare från mängden tvåvägsavtal som de annars skulle kunna vara villiga att göra. Deras tillgångsinventeringar är inte det de brukade vara. USA: s kreditkredit ökade till exempel med 43% mellan 2007 och 2018, men återförsäljarlagren är bara 6% av vad de var 2007, enligt JPMorgan Asset Management, enligt Financial Times.
Med återförsäljare begränsade i sin kapacitet att ta den andra sidan av en handel, är köpare och säljare av finansiella tillgångar idag mycket mer beroende av ett dubbelt sammanfall av önskemål eller intressen. Ett sådant dubbel sammanfall av önskemål kan vara sporadiskt, och på en björnmarknad när alla säljer är det ingen som är villig att ta den andra sidan av handeln.
Guvernören för Bank of England Mark Carney hävdade tidigare på året att det var 30 biljoner dollar bundna i svåra handel (dvs. illikvida) investeringar. Federal Reserve noterade liknande oro över obligationer och lånefonder. En ny rapport från Moody's indikerar att även antagna likvida tillgångar, såsom valutahandlade fonder (ETF), inte är immun mot plötsliga utökade toppar i volatilitet.
Investerare har redan flockat till säkrare tillgångar när guld stiger och obligationsfonder bokfört inflöde. Spridningen mellan högavkastande skräpobligationer och riskfria obligationer är nu den bredaste som de har varit på tre år eftersom investerare dikerar riskfyllda skulder till förmån för säkrare skuld. "Hög avkastning är ofta kanariefågeln i kolgruvan när det gäller lågkonjunkturer, " sa Max Gokham, chef för tillgångsfördelningen på Pacific Life Fund Advisors, och tilllade att, "om du oroar dig för en lågkonjunktur kommer du att se mycket försäljning. ”
Intressant nog kom den senaste tidens försäljning och ökade volatilitet bara dagar efter att en av de största likviditetsleverantörerna - Fed - sänkte räntorna för första gången sedan krisen. Marknaderna reagerade inte bra, och tolkade Fed-ordförande Jerome Powells märkning av nedskärningen som en "midcykeljustering" som en "en-och-gjort" -skärning. Den sliran gav inte den typ av förtroende som investerare letade efter bland upptrappande handelsspänningar och tecken på en långsammare global ekonomi, skrev den respekterade ekonomichefen Mohammad El-Erian.
Blickar framåt
Likviditet och förtroende är mycket korrelerade, och de största leverantörerna av båda under det senaste decenniet har varit centralbanker. Huruvida de har tillräckligt med eldkraft i tanken för att bekämpa nästa nedgång i en värld med rekordlåga (till och med negativa) räntor är fortfarande ett stort frågetecken vid denna tidpunkt. Kvantitativ lättnad (QE) kan snart bli konventionell penningpolitik.
