Hur kreditvärderingsrisk påverkar företagsobligationer
Enligt SEC (2013) är de viktigaste riskerna för företagsobligationer standardrisk (även kallad kreditrisk), ränterisk, ekonomisk risk, likviditetsrisk och andra väsentliga risker inklusive samtal och händelserisk. Den högre standardrisken är det främsta skälet till att emittenter av spekulativ kvalitet måste betala högre räntesatser som går hand i hand med den så kallade kreditmigrationsrisken (eller kreditriskrisken), som är en del av kreditrisken genom förlängning. Kreditbetyg, tillhandahållna av kreditvärderingsinstitut som S&P och Moody's, är avsedda att fånga upp och kategorisera kreditrisk.
Enligt Rebel (2009) beskriver kreditmigrationsrisken risken för ”potentialen för direkt förlust på grund av interna / externa betyg nedgradering eller uppgradering samt potentiella indirekta förluster som kan uppstå från en kreditmigrationshändelse”, även kallad kredit -rating risk eller nedgradera risk.
Nyckeln här är vad investerare uppfattar. Till exempel, många gånger när en företagsobligation har fått sin kreditbetyg sänkt, kommer dess pris också att sjunka. Verkligheten är dock att det inte är kreditvärdet som går ner som direkt sänker priset. Istället är det det upplevda värdet på den obligationen i investerarnas sinne som är ansvarig för prisfallet. Så det finns mer än bara kreditbetyget eftersom det bara är en av de saker som investerare tar hänsyn till vid fastställande av priset på en företagsobligation. Detta innebär också att priset på en obligation också kan sjunka innan ett räntesänkande. Priset på en obligation kan också sjunka på grund av andra investerare. På samma sätt kan varje höjning av en räntesats också leda till att obligationens kurs stiger.
Detta innebär att det korrekta förfarandet vid nedgradering av en obligation är för investerare att undersöka vad som har orsakat detta fall för att se om dessa emissioner är kortfristiga emissioner eller om de är långfristiga frågor. Dessutom bör investerare också utvärdera sin risktolerans när de överväger förändringen i räntesats på ett obligation för att avgöra om en ny investeringsstrategi skulle vara ett klokare alternativ.
Kreditmigrationsrisk och sannolikhet
Risken bestäms av sannolikheten för fallissemang under en viss period. Enligt BBMMS (2010) avser kreditmigrering specifikt flyttningen av en säkerhetsutgivare från en riskklass till en ny. Till exempel, att gå till standard är ett migreringsläge. Detta är dock en speciell migrationsklass, en absorberande klass eller risk. Det beror på att när standard inträffar finns det en mängd förlust som är vad som riskerar minus eventuell återhämtning.
Till skillnad från kreditmigrering till standard fungerar bestämningen av värdet på andra migrationer lite annorlunda. Sannolikheten för sådan migration bestäms genom granskning av historiska data. En betydande skillnad mellan fallissemang och andra sådana migrationer är att andra risktillstånd inte automatiskt utlöser en värdeförlust för värdepapper som företaget emitterar. Istället, vad som händer, är deras sannolikhet för standardfall ändras baserat på denna nya historiska data. Så marknad-till-marknadstransaktioner ger värde till sådana migrationer på grund av effekten på flöden i framtiden som kommer att bero på kreditspreadar, som varierar från kreditstat till kreditstat.
De historiska uppgifterna här berättar investerarnas frekvens av standardvärden beroende på hur de vill ange termen. Ett kreditvärderingsinstitut kan också tillhandahålla den historiska frekvensen av betalningsinställningar över 90 dagar. I själva verket behåller vissa banker och byrå till och med standardhistorik för eventuell konkurs eller missade betalningar. Sådana historiska uppgifter är emellertid bara ganska användbara för investerare eftersom de inte låter dem veta vilka standardräntor de borde förvänta sig.
Ett vanligt förfarande som kan användas här är att kartlägga frekvenserna för standardvärden med betyg från byråer. Kom ihåg; att sådana betyg inte på något sätt är ett direkt mått på sannolikheten för fallissemang. Vilka byråer värderar inte en värdepappersutgivares kreditvärdighet utan istället kvaliteten på deras risk. Denna riskkvalitet anges som svårighetsgraden av möjliga förluster som omfattar både risken för fallissemang och vad som skulle återvinnas om standardfallet inträffar. Detta betyder att en viss fråges betyg inte alltid motsvarar exakta betyg och sannolikheter för företaget som utfärdade det. Det finns emellertid en korrelation mellan den historiska frekvensen av standardvärden och både emissionen och emittentens betyg. Många banker kommer till och med att bestämma poäng internt och kartlägga dem tillsammans med byråbetyg för att bestämma standardfrekvenser på egen hand.
Olika källor bekräftar att kreditvärderingsmigrering måste spela en integrerad roll i det mer allmänna området för kreditriskbedömning av företagsobligationer. Informationen i tidigare kreditrisklitteratur har därför ökat under de senaste åren. Det finns väsentlig information om migrationsrisk och standard med specifika fokus på olika investerares oro för dem. Man kan fokusera på en översikt över alla historiska data. En annan kan använda statistiska tekniker som Credit Metrics av JP Morgan (först publicerad 1997) eller RiskCalc, et cetera för att fokusera på modelleringstekniker för sannolikheten för standardvärden eller betyg.
Poängen
Kreditmigrationsrisken är en väsentlig del av kreditriskbedömningen i allmänhet. Analys av kreditmigrationsrisker är en grundläggande teknik i kreditmätningar liksom andra kredit-VaR-modeller. Studien av Nickell et al. bekräftade 2007 att denna typ av ramverk som mäter kreditrisken förknippad med portföljer av fallbara värdepapper har potential att revolutionera hanteringen av kreditrisken och dess mätmetoder.
