I juni kom Blackstone Group LP (BX) Verkställande direktör Stephen Schwarzman läste en artikel i Wall Street Journal om potentialen för överreglering som bidrar till, om inte orsakar, nästa finansiella kris. Schwarzmans övergripande argument är att de reformer som gjordes efter den senaste finanskrisen är så stränga att de kommer att främja förhållanden som bidrar till en ny kris som beror på bristen på likviditet på marknaden.
Samtidigt som varje enskild institution utan tvekan är säkrare på grund av kapitalbegränsningar som Dodd-Frank ålägger, gör detta för en mer illikvid marknad totalt sett. Bristen på likviditet kommer att vara särskilt kraftfull på obligationsmarknaden, där alla värdepapper inte är märkta till marknaden och många obligationer saknar ett konstant utbud av köpare och säljare.
Dodd-Frank och bankreformer
Som ett resultat av finanskrisen 2008 och den efterföljande lågkonjunkturen gick det övergripande missbruket i finanssektorn in i rampljuset. Därför är det ingen överraskning att hela banksystemet sattes under mycket högre granskning, reglering och begränsningar. Dodd-Frank Wall Street-reformen och konsumentskyddslagen antogs 2010 för att sänka risken för en annan lågkonjunktur som härrör från bank kollaps och för att skydda konsumenterna från konsekvenserna av ekonomiskt missbruk. Huvudmålen för Dodd-Frank var att öka ansvarsskyldigheten och öppenheten i det finansiella systemet, avskaffa skattebetalarnas finansierade statliga räddningar, begränsa risken för finansiella tjänster och att förhindra att institutioner blir ”för stora för att misslyckas.”
Några av de förordningar som Dodd-Frank införde inkluderar ökad övervakning av finansiella institutioner, striktare reservkrav och större betoning på likviditet. En ny organisation, Consumer Financial Protection Bureau, skapades med det enda målet att hålla ett öga på hypotekslån, särskilt den subprime-hypoteksmarknaden som var den bakomliggande orsaken till katastrofen 2008.
De högre reservkraven enligt Dodd-Frank innebär att banker måste ha en högre andel av sina tillgångar i kontanter, vilket minskar det belopp de kan hålla i omsättbara värdepapper. I själva verket begränsar detta den marknadsskapande roll som bankerna traditionellt har tagit. Likviditet lider som ett resultat, och även om detta kanske inte är ett problem på högvolymmarknader kan det vara särskilt smärtsamt på vissa skuldmarknader. Detta kan möjligen leda till en mindre intraday-återdragning som snabbt snöbollar in i en fullskalig obligationsmarknad.
Likviditetsemission
Obligationsmarknaden är mycket större än aktiemarknaden, och ett 30-årigt obligationslån har många investerare och institutioner investerat kraftigt i tillgångsslaget. Vidare har studier visat att obligationsinvesterare är mer känsliga för dålig utveckling eftersom tillgångsklassen vanligtvis uppfattas ha lägre risk än aktier. Således tenderar obligationsinvesterare att dra sig tillbaka från marknaderna mycket snabbt när priserna faller, och en relativt liten försäljning kan växa till en överdriven marknadsfall.
Enligt en rapport från Deutsche Bank har bankinventeringarna av företagsobligationer minskat med 90% sedan 2001. Eftersom banker inte kan spela en roll som marknadsgivare innebär detta att potentiella köpare har svårare tid att hitta motverkare som säljer, men, ännu viktigare, blivande säljare kommer att ha det svårare att hitta motverkande köpare. Schwarzman hävdar att kapitalkraven kommer att innebära att det inte finns någon säkerhetsventil för att fånga snabbt fallande säkerhetspriser, en uppgift som normalt utförs av återförsäljare i banker. Detta kommer att tvinga marknadssammandragningar som senare kommer att leda till uppsägningar, sänka skatteintäkterna och lägga större stress på medelklassfamiljer.
Föreställ dig att när Federal Reserve äntligen tillkännager en räntehöjning, investerare kraschar för att sälja sina devalverade obligationer, men det finns inga köpare till utgående pris. Investerare kommer att tvingas ta en frisyr för att sälja dem, och andra investerare som ser ökande bud-fråga-spridningar kommer att rusa att sälja sina ränteplaceringar också. Detta är särskilt en möjlighet på mindre likvida marknader - som företagsobligationer, högavkastning och kommunala obligationer - där det stora antalet unika obligationer, förutom större kreditrisk, innebär att det finns färre köpare och säljare för varje säkerhet. Utan banker som agerar som marknadsskapare och köper upp dessa obligationer kommer investerare att rusa ut ur marknaden och orsaka ytterligare brandförsäljning och en massiv devalvering av alla räntebärande värdepapper. (Mer information finns i hur prissättningen på obligationsmarknaden fungerar .)
Därifrån rullar bollen på, och en kontrakterad räntemarknad kommer att krossa inte bara besparingar utan också företags förmåga att skaffa kapital. Nästa sak du vet, eftersom företag inte kan expandera, kommer de att se till att sänka kostnader och jobb, och plötsligt är nästa lågkonjunktur på oss. (För mer, se Förstå likviditetsrisk .)
Påverkan på småföretag
Även om utbuktningsbanker till stor del är ansvariga för överförlängningen av kredit och efterföljande krasch 2008 påverkas samhällsbankerna mer av Dodd-Frank trots att de inte spelar någon roll i lågkonjunkturen. Dessa banker, som drabbades av en nedgång på 41% mellan 2007 och 2013, arbetar normalt med småföretagare och lokala jordbrukare. I en kreditkris kommer dessa ägare att bli hårt pressade för att hitta ytterligare kreditkällor när bankerna försöker uppfylla Dodd-Frank reservkrav. Även om större företag kan emittera eget kapital, dra på kontantreserver eller låna från dotterbolag, är detta inte ett alternativ för majoriteten av mamma- och popbutiker. Dessa företag har inget annat val än att stänga upp butiker eller anställda. Som ofta verkar vara fallet får de som är minst att skylla på den korta änden av pinnen.
Poängen
Schwarzman har verkligen inte varit den enda anmärkningsvärda siffran för att få fram likviditetsproblemet. Andra, som den tidigare finansministeriet Larry Summers, den berömda aktivisten Carl Icahn och JPMorgan Chase & Co. (JPM) VD Jamie Dimon har på samma sätt uttryckt sina oro till media. Om deras rädsla bekräftas och illikviditet orsakar ytterligare en finansiell nedbrytning, kommer majoriteten av skulden att ligga på Capitol Hill denna gång snarare än bankirer. Tillsynsmyndigheter får inte se finanssektorn endast genom linsen från den senaste krisen - ett farligt myopiskt perspektiv kan få oss alla till problem.
I slutändan kritiserar Schwarzman inte bankreformerna som skapade starkare kapitalkrav och ett mer stabilt finansiellt system. Snarare spekulerar han i att nästa kris, som hindrar eventuella förändringar i lagstiftningen, ironiskt nog kommer att orsakas av reformer som genomförts för att skydda oss mot de omständigheter som orsakade den sista. Förhoppningsvis är att öka medvetenheten kring frågan det första steget mot att skapa en sund balans mellan marknadslikviditet och reservkrav som kommer att hålla motorn surrande som den har gjort under de senaste sex åren.
