För nästan två år sedan gjorde Wall Street Journal och S & PCapitalIQ en undersökning av företag i S&P 500 med den högsta goodwill som procent av deras börsvärde, eller marknadsvärde. Sex av dessa företag hade goodwillbalanser som översteg deras angivna marknadsvärden, vilket är en potentiell röd flagga som de fick ett stort förvärv.
goodwill
Goodwill på egen hand är inte en dålig sak. Det representerar helt enkelt premien över det uppskattade marknadsvärdet på de förvärvade tillgångarna när man köper ett annat företag. Många företag med minimal eller försumbar tillgångsnivå, såsom tjänsteföretag, kan generera stora vinster och hög avkastning på tillgångar. Betydande kassaflöden kan få en betydande uppköpspremie. Tillverkningsföretag och andra tillgångsintensiva industrier kan ha betydande tillgångar i balansräkningen, men kanske inte genererar lika mycket i fråga om kassaflöden. Som sådan skulle goodwill vid en utköp vara mindre.
Laggards två år senare
Studien som nämnts ovan publicerades den 14 augusti 2012. Sedan dess har sju av de 10 nämnda företagen överträffat S&P 500. De tre laggarderna är Frontier Communications (FTR), RRDonnelly (RRD) och Republic Services (RSG). Aktiekursutvecklingen för var och en av dessa underpresterare har fortfarande varit positiv, men har släppt efter marknadens avkastning på 40% under denna period.
Ett problematiskt förvärv verkar vara den skyldige för aktiekursen i Frontier Communications. 2010 förvärvade telekomleverantören Frontier Communications tillgångar från Verizon (VZ) på landsbygden som det påstås ha försummat, vilket negativt påverkade kundlojaliteten. Detta har inte stoppat en långsiktig nedgång i rapporterad lönsamhet hos Frontier, men det tjänade till att nästan tredubbla goodwill från 2, 6 miljarder dollar 2009 till 6, 3 miljarder dollar i slutet av 2013.
Vattenleverantören Republic Services förvärvade rivaliserande Allied Waste 2008 och har sedan dess kämpat för att öka lönsamheten. Att betala för mycket innan en lågkonjunktur gjorde resultat och ökade goodwill i balansräkningen, som för närvarande uppgår till 10, 7 miljarder dollar. Tryckföretaget RRDonnelly gjorde ett mindre förvärv av Consolidated Graphics för 620 miljoner dollar, vilket står för en sund andel av den senaste goodwillen på 1, 4 miljarder dollar. Men dess verksamhet verkar kämpa när media flyttar till digitala medier.
En sammanfattning av vinnarna
De företag som har överträffat sedan artikeln publicerades inkluderar Seals Air (SEE), Nasdaq OMX (NDAQ), L-3 Communications (LLL), Hewlett-Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS) och Gannett (GCI).
De starkaste aktörerna i gruppen är Seals Air (nästan 150%) och Gannett (mer än 100%). Paket- och containerleverantören Sealed Air har gynnats av en "transformativ" affär för att diversifiera sin verksamhet och köpa rengörings- och kemikalieföretaget Diversey. Köpet gjordes 2011 och ser ut att ha fungerat bra, men det tog också en kraftig nedskrivning 2011 som sänkte sin goodwillbalans. Detsamma gäller för Gannett, utgivare av USA Today och andra tidskrifter. Det nyligen förvärvade nedan för att diversifiera ur tryck och mer till tv och sändningsmedier. De andra företagen har gynnats av allmänna förbättringar i sina företag, antingen tack vare en förbättrad ekonomi eller smartare, mindre förvärv.
Poängen
Slutsatsen från ovanstående är att att titta på goodwill som en procentandel av marknadsvärdet har sina fördelar, men det viktiga är att analysera fördelarna med ett förvärv eller vad ledningen gör för att förbättra sin verksamhet. De som upptäckte Seals Air och Gannett under sina förvärv gjorde det bra, men laggarderna har underpresterat på grund av en kombination av dålig M&A due diligence och kämpar med befintliga företag.
I skrivande stund ägde inte Ryan C. Fuhrmann aktier i något av de nämnda företagen.
