Alternativjusterat - OAS vs. Zero-Volatility Spread - Z-Spread: En översikt
Både den optionjusterade (OAS) och noll-volatilitetsspridningen (Z-spread) är användbara för att beräkna värdet på en säkerhet. I allmänhet representerar en spridning skillnaden mellan de två mätningarna. OAS och Z-spread hjälper investerare att jämföra avkastningen på två olika ränteerbjudanden som har inbäddade optioner. Inbäddade optioner är avsättningar som ingår i vissa räntebärande värdepapper som gör det möjligt för investeraren eller emittenten att göra specifika åtgärder, till exempel att återkalla emissionen.
Som ett exempel har MBS (hypoteksstödda värdepapper) ofta inbäddade optioner på grund av förskottsrisken i samband med de underliggande inteckningarna. Som sådant kan det inbäddade alternativet ha en betydande inverkan på framtida kassaflöden och nuvärdet av MBS.
En optionjusterad spridning jämnar avkastningen eller avkastningen för en ränteprodukt med den riskfria avkastningen på investeringen. Den riskfria räntan är teoretisk och visar värdet på en investering med all riskdynamik borttagen. De flesta analytiker använder US Treasurys som grund för den riskfria avkastningen.
Noll-volatilitetsspridningen ger analytikern ett sätt att utvärdera en obligations prissättning. Det är den konstanta spridningen - eller skillnaden - mellan det nuvarande kassaflödesvärdet och den amerikanska skattekursens avkastningskurva. Z-spridning är också känd som den statiska spridningen på grund av den konsekventa funktionen.
Den nominella spridningen är den mest grundläggande typen av spridningskoncept. Den mäter skillnaden i grundpunkterna mellan ett riskfritt amerikansk statsskuldinstrument och ett instrument som inte är statskassor. Denna spridningsskillnad mäts i basispunkter. Den nominella spridningen ger endast måttet vid en punkt längs statskassans avkastningskurva, vilket är en betydande begränsning.
Alternativjusterat spridning
Till skillnad från beräkningen av Z-spridningen tar den optionjusterade spridningen hänsyn till hur det inbäddade alternativet i en obligation kan förändra framtida kassaflöden och obligationens totala värde. Dessa bifogade optioner kan inkludera att tillåta emittenten att återkalla skuldbjudandet tidigt eller investeraren att konvertera obligationen till underliggande bolagsaktier eller kräva tidig inlösen.
Den inbäddade optionens kostnad beräknas som skillnaden mellan den optionjusterade spridningen till den förväntade marknadsräntan och Z-spridningen. Basberäkningarna för båda spridningarna är likadana. Den optionjusterade spridningen diskonterar emellertid obligationens värde på grund av eventuella optioner som ingår i emissionen. Denna beräkning gör det möjligt för en investerare att bestämma om det noterade priset på ett räntebärande värdepapper är värt på grund av riskerna förknippade med de extra optionerna.
OAS justerar Z-spridningen så att den inkluderar värdet på det inbäddade alternativet. Det är därför en dynamisk prissättningsmodell som är mycket beroende av modellen som används. Det möjliggör också jämförelse med marknadsräntan och möjligheten att obligationen kallas tidigt - känd som förskottsbetalningsrisk.
Den optionjusterade spridningen betraktar historiska data som variationen i räntor och förutbetalningsräntor. Dessa faktors beräkningar är komplexa eftersom de försöker modellera framtida förändringar i räntesatser, förskottsbetalningar hos låntagare och sannolikheten för tidig inlösen. Mer avancerade statistiska modelleringsmetoder såsom Monte Carlo-analys används ofta för att förutsäga sannolikheter för förskottsbetalning.
Z-Spread
Noll-volatilitetsspridningen ger skillnaden i basispunkter längs hela statskursens avkastningskurva. Z-spridningen är den enhetliga mätningen som jämför obligationens pris lika med dess nuvarande kassaflödesvärde mot varje löptid för statskassans avkastningskurva. Därför diskonteras obligationens kassaflöde mot statskurskurvens spotränta. Den komplexa beräkningen inkluderar att ta platsfrekvensen vid en given punkt i kurvan och lägga till z-spridningen till detta nummer. Z-spreadet inkluderar emellertid inte värdet på inbäddade optioner i sin beräkning som kan påverka obligationens nuvärde.
Inlåningssäkrade värdepapper inkluderar ofta inbäddade optioner, eftersom det finns en betydande risk för förskottsbetalning. Låntagare är mer benägna att refinansiera sina inteckningar om räntorna sjunker. Det inbäddade alternativet innebär att de framtida kassaflödena kan ändras av emittenten eftersom obligationen kan kallas. Emittenten kan använda det inbäddade alternativet om räntorna sjunker. Samtalet tillåter emittenten att ringa den utestående skulden, betala av den och ta ut den till en lägre ränta. Genom att kunna utfärda skulden till en lägre ränta kan emittenten sänka kapitalkostnaden.
Investerare i obligationer med inbäddade optioner tar därför större risk. Om obligationen kallas kommer investeraren troligen att tvingas återinvestera i andra obligationer med lägre räntor. Obligationer med inbäddade köpoptioner betalar ofta en avkastningspremie över obligationer med liknande villkor. Således är den alternativjusterade spridningen användbar för att förstå nuvärdet på skuldebrev med inbäddade köpoptioner.
Key Takeaways
- Den optionjusterade spridningen (OAS) överväger hur en obligations inbäddade option kan förändra framtida kassaflöden och obligationens totala värde. Den optionjusterade spridningen justerar Z-spridningen så att den inkluderar det inbäddade alternativets värde. Noll-volatilitetsspridningen (Z-spridningen) ger skillnaden i baspunkter längs hela Treasury-avkastningskurvan. Analytikern kommer att använda OAS och Z-spread för att jämföra skuldebrev för värde.
