Större rörelser
I 11 februari-numret av Chart Advisor-nyhetsbrevet nämnde jag Dow Theory och principen om bekräftelse. En annan aspekt av Dow Theory är en trefasmodell av tjurtrender. Med tiden har denna modell utvidgats och studerats, men kärnkonceptet är användbart för att skapa rationella förväntningar om när en trend kan ta slut. Jag vill använda den modellen för att svara på några frågor jag nyligen har fått från investerare som är oroliga för att denna tjurmarknad kan komma att bli slut.
Som definierats av Dow Theory är de tre faserna av trenden följande:
- Ackumulering: början av en ny tjurtrend, när risktoleranta investerare är villiga att köpa aktier som är undervärderade. Deltagande: Den andra fasen av tjurtrenden som tenderar att vara längst, där fler marknadsaktörer är villiga att ta nya risker. Distribution: Den sista fasen av tjurtrenden som vanligtvis kännetecknas av plötsliga prisspikar och stigande volatilitet. Det kallas "distribution" eftersom de så kallade "smarta pengarna" distribuerar de aktier de har ägt till nya investerare som köper av rädsla för att missa.
I följande diagram framhöll jag de tre faserna av tjurtrenden som varade mellan 2003 och 2007 som en illustration av denna modell.
En nyckelfråga som investerare kämpar med: var slutar distributionsfasen och deltagandet slutar? En teknik som jag har hittat mycket användbar är att börja med den genomsnittliga True Range-indikatorn för att identifiera den punkt där volatiliteten börjar öka över det "normala" intervallet. Som ni ser hade volatiliteten börjat spikas väl över sina normala nivåer i mitten till slutet av 2007, långt före krisen Bear Stearns och Lehman Brothers.
S&P 500: 2009 - 2019
Tjurtrenden som har funnits sedan 2009 har varit mer utmanande att analysera eftersom många av de modeller vi använt tidigare inte spelade ut som förväntat. En nästan $ 4 biljon dollar ingripande av Federal Reserve och regeringens stimulansprogram gjorde förmodligen mycket för att dölja de normala signalerna som vi litar på.
Men du kommer att märka i följande diagram att, efter att Fed meddelade att det skulle börja dra tillbaka från kvantitativa lättnader 2013, började genomsnittet True True att se mer normalt ut och gav en varning innan de stora dropparna 2015 och 20 % nedgång under det fjärde kvartalet 2018.
Förhoppningsvis kan detta ge ett litet perspektiv för varför vissa tekniker är oroliga för att mycket brett prisklasser har präglat den nuvarande rally. Det jag ville visa med hjälp av dessa exempel är varför även en hausseartad marknad kan sätta handlare i utkanten när den rör sig mycket snabbt och börjar se ut som en distributionsperiod.
:
Vad är Dow Theory?
Hur fungerar Elliott Wave Theory?
Principerna för trendhandel
Riskindikatorer - Alla eller inget handlare
Enligt min mening är de största riskerna när marknaden bete sig på detta sätt handlare som insisterar på en binär syn på marknaden. Med andra ord, snarare än att använda lämplig riskkontroll (diversifiering, säkring, etc.), behandlar de alla potentiella distributionssignaler som en utgångspunkt.
Binärhandlare verkar missförstå två viktiga faktorer:
- Till och med en giltig distributionssignal tar vanligtvis månader innan den förvandlas till en långsiktig björnmarknad. Till exempel började den genomsnittliga True Range-indikatorn att se ut som distribution i början av 2007 långt innan marknaden började sin riktiga nedstigning 2008. Det betyder att det vanligtvis är dags att börja flytta en portfölj i en mer konservativ riktning utan att röra sig helt till kontanter. är alltid mer "falska" signaler från en björnmarknad än "giltiga" signaler under en trend. Med andra ord kan det bara finnas en punkt där marknaden träffar slutet av sin trend och börjar sjunka. Det finns dock många punkter inom trenden som kan se ut som slutet utan att bryta några långsiktiga stödnivåer.
För att filtrera de dåliga signalerna från de goda kommer de flesta tekniker att leta efter bekräftande bevis för att distributionen har påbörjats. Till exempel kan en inverterad avkastningskurva (diskuteras i förra onsdagens Chart Advisor-nyhetsbrev) eller en minskning av vinsttillväxttakten öka oddsen för att framgångsrikt identifiera marknadens topp.
Även om vissa indikatorer närmar sig, ser vi inte mycket bekräftande bevis övergripande förutom den ökade volatiliteten att tjurtrenden sannolikt kommer att avslutas i år. Som du till exempel kan se i följande diagram är kvartalsvis vinstutveckling för företag fortfarande positiv. Även om uppskattningarna av första kvartalet är låga förväntar sig de flesta analytiker att 2019 totalt sett är positiva.
:
Vad är en björnmarknad?
En nybörjarguide för säkring
Skapa mycket effektiva säkringar med indexLAPPAR
Nedersta raden: väntar fortfarande på bekräftelse
Mitt mål i dagens Chart Advisor-nyhetsbrev var att ta itu med några av de frågor jag har fått om huruvida tjurmarknaden tar slut. Baserat på de bevis som jag har tillgängligt för mig, tror jag att trenden fortfarande förtjänar nytta av tvivel. Det jag hoppas att jag har åstadkommit är att förklara varför viss försiktighet fortfarande är rimlig, men historiskt sett tror jag inte att vi har tillräckligt med bevis ännu för att vara alltför bekymrade.
