Världen är en mer ansluten plats än någonsin tidigare. Med framsteg inom vetenskap och teknik har ekonomier från alla hörn av världen blivit beroende av varandra och företag som bedriver affärer i tillväxt- och gränsekonomier är tillgängliga för både konsumenter och investerare från utvecklade länder. Med den ständigt ökande tillväxten av tillväxtekonomier, som BRIC-länderna, letar investerare efter fler och fler sätt att diversifiera sina portföljer för att inkludera värdepapper från dessa marknader.
En stor fråga som många fondförvaltare och enskilda investerare möter är dock hur man värderar företag som gör huvuddelen av sin verksamhet i tillväxtmarknadsekonomier., vi kommer att titta på vanliga tillvägagångssätt som föreskrivs av CFA-institutet, tillsammans med de faktorer som måste redovisas när man försöker placera en värdeskattning på tillväxtföretag.
Använd rabatterad kassaflödesanalys för värdering
Även om idén att placera ett värde på ett tillväxtmarknadsföretag kan verka svårt, är det verkligen inte mycket mer annorlunda än att värdera ett företag från en mer känd utvecklad ekonomi; värderingens ryggrad är fortfarande diskonterad kassaflödesanalys (DCF). Syftet med DCF-analys är helt enkelt att uppskatta de pengar en investerare skulle få från en investering, justerat för pengarnas tidsvärde.
Även om konceptet är detsamma, finns det fortfarande några faktorer som är specifika för tillväxtmarknader som måste hanteras. Exempelvis är effekten av växelkurser, räntor och inflationsberäkningar uppenbara oro när man analyserar tillväxtföretag.
Växelkurser betraktas som relativt obetydliga av de flesta analytiker, eftersom även om de lokala valutorna i tillväxtmarknadsländer kan variera mycket i förhållande till dollarn (eller andra mer etablerade valutor), tenderar de att hålla sig nära i relation till landets köpkraftsparitet (PPP).
Så i det här fallet kommer förändringar i växelkursen att ha liten effekt på framtida inhemska affärsbedömningar för ett tillväxtmarknadsföretag. Icke desto mindre kan en känslighetsanalys utföras för att bestämma valutakonsekvenserna på grund av fluktuationer i lokal valuta.
Inflationen å andra sidan spelar en större roll för värderingen, särskilt för företag som verkar i en potentiellt hög inflation. För att neutralisera effekterna av inflationen på DCF-uppskattningen för ett tillväxtmarknadsföretag är det nödvändigt att uppskatta framtida kassaflöden i både nominella (ignorerande inflation) och reella (justering för inflation) termer. Genom att uppskatta framtida kassaflöden i både reala och nominella termer och diskontera dem till lämpliga kurser (ännu en gång, justera för inflationen vid behov) bör vi kunna härleda fasta värden som är rimligt nära om inflationen har redovisats korrekt. Genom att göra lämpliga justeringar av telleren och nämnaren för DCF-ekvationerna tas effekten av inflationen bort.
(Beräkna om marknaden betalar för mycket för en viss aktie. Kolla in DCF-värdering: Aktiemarknadens sanitetskontroll .)
Justeringar för beräkning av DCF i tillväxtmarknader
Kapitalkostnad
Ett stort hinder för att uppskatta fria kassaflödesuppskattningar på tillväxtmarknader är att uppskatta kapitalkostnaden för ett företag. Både ett företags kostnad för eget kapital och skuldkostnader, tillsammans med själva kapitalstrukturen i sig, har input som är en utmaning att uppskatta på tillväxtmarknader. Den största svårigheten att uppskatta kostnaden för eget kapital kommer i sig att bestämma den riskfria räntan, eftersom tillväxtmarknadsstatsobligationer inte kan betraktas som risklösa investeringar. Därför föreslår CFA-institutet att lägga till inflationsdifferensen mellan den lokala ekonomin och en utvecklad nation och använda den som en spridning ovanpå samma utvecklade nationens långfristiga obligationsräntor.
Kostnad för skuld
När det gäller att uppskatta kostnaden för skuld, genom att använda jämförbara spridningar från utvecklade länder på liknande skuldfrågor som företaget i fråga, och att lägga till att vidare till den härledda riskfria räntan från ovan kommer att ge en acceptabel kostnad före skatt på skuld - en nödvändig insats för att beräkna företagets skuldkostnad. Denna metod beror på antagandet att en tillväxtmarknads riskfria ränta faktiskt inte är riskfri.
Slutligen, för att välja en lämplig kapitalstruktur, är det bäst att använda ett branschgenomsnitt. Om inget lokalt branschgenomsnitt är tillgängligt fungerar också ett regionalt eller globalt genomsnitt.
Viktad snittkostnad av kapital
En annan nyckel till att nå ett användbart värde via DCF-metoden är att inkludera en landsriskpremie till företagets vägda genomsnittliga kapitalkostnad (WACC). Anledningen till detta är att vara säker på att vi använder en lämplig diskonteringsränta när vi använder nominella siffror för att diskontera företagets framtida kassaflöden. Nyckeln här är att välja en landsriskpremie som passar den totala bilden av företaget och ekonomin.
Det finns en hård och snabb regel att välja en landsriskpremie. Men ganska ofta individer (både amatörer och proffs) kommer att överskatta premien. En bra metod som föreslagits av CFA-institutet är att titta på premien inom ramen för prissättningsmodellen (CAPM) för att se till att den historiska avkastningen för ett företags aktie beaktas.
Jämförelse jämförelse
Den sista delen av värderingspusslet, precis som med företag från utvecklade ekonomier, är att jämföra företaget med sina branschkamrater på flera olika grunder. Att utvärdera företaget mot liknande tillväxtföretag på flera multipel, nämligen företagets multipel, kommer att hjälpa till att ge en tydligare bild av hur företaget staplar upp relativt andra inom sin bransch, särskilt om nämnda kamrater konkurrerar inom samma tillväxtekonomi.
Poängen
Värdera företag från en tillväxtmarknad kan verka som en process som är alltför svår att genomföra. Förhoppningsvis är det ganska lätt att se att de grundläggande värderingsmetoderna för tillväxtmarknadsföretag liknar värderingen av mer kända utvecklade ekonomiföretag, bara med några faktorer att anpassa sig efter i dina uppskattningar.
Eftersom länder som Kina, Indien, Brasilien och andra fortsätter att växa ekonomiskt och lämna sina fotavtryck på den globala ekonomin, kommer värderingar av företag från sådana nationer att vara en viktig del i att bygga en verkligt global portfölj.
