Utdelningsbetalande aktier utgör en viktig del av många investerares portföljer och med goda skäl. Sedan 1932 har utdelningar bidragit med nästan en tredjedel av den totala kapitalavkastningen för amerikanska aktier, medan kapitalvinster har bidragit med två tredjedelar, enligt Standard & Poor's. Utdelningsgivare får större betydelse i en miljö med rekordlåga räntor, som den som rådde i de flesta delar av världen från 2009 till 2015. Men påverkar ränteförändringar utdelningens betalare? Låt oss börja med att ta en kort titt på utdelningar och utbetalningsförhållanden.
Utdelning och utbetalningsförhållanden
Utdelning är utdelningar från vinst efter skatt av ett företag till dess aktieägare. Medan valet av utbetald utdelning och deras frekvens helt och hållet är upp till företaget följer många företag en policy att betala kvartalsutdelningar som ökas stadigt över tid.
Den vanligaste definitionen av en utdelningsgrad är förhållandet mellan utdelning per aktie (DPS) och vinst per aktie (EPS), uttryckt i procent. Betalningsgraden kan också uttryckas som förhållandet mellan den totala utdelningen som betalas till nettovinsten intjänad under en period. Medan utbetalningsförhållanden kan beräknas kvartalsvis eller årligen, finner årliga utbetalningsförhållanden större tillämpning eftersom de utjämnar fluktuationer som vanligtvis ses i kvartalsresultat. (Se "Hur beräknar jag utdelningsgraden från en balansräkning?")
En mindre noggrann definition av utbetalningsgraden använder kassaflöde från verksamheten snarare än EPS i nämnaren. För att göra det enkelt beräknar vi utbetalningsförhållanden med EPS under hela denna diskussion.
Utdelningsgraden varierar mycket mellan olika branscher. Betalningsgraden kan vara över 80% i vissa sektorer som verktyg och rörledningar och kan vara under 20% i andra branscher. Generellt sett, ju lägre utdelningsgraden är, desto bättre hållbarhet för utdelningar över tid. Betalningsgrader som ligger långt över 100% innebär att företaget betalar ut mer i utdelning än det tjänar som vinst; om detta fortsätter under en längre period kan utdelningsutbetalningar äventyras.
Räntekänsliga aktier
De företag som vanligtvis har den högsta utdelningen (utdelningen är förhållandet mellan årlig utdelning och aktiekursen, uttryckt i procent) är vanligtvis inom de sektorer som har den tyngsta skuldbelastningen, såsom verktyg, telekommunikation och fastighetsinvesteringar (REITs). Dessa sektorer är också kända som "räntekänsliga" sektorer på grund av deras känslighet för förändringar i räntor. Om räntorna stiger faller aktiekurserna för företag i dessa sektorer; omvänt, om räntorna sjunker, stiger aktiepriserna för dessa företag. (Se även Vilka REITs som betalar de högsta utdelningarna?)
Detta fenomen är intuitivt lätt att förstå. När räntorna stiger kommer ett företag med hög skuldbelastning att se sina servicekostnader öka avsevärt eftersom det kommer att behöva betala ut en större mängd ränta, vilket kommer att påverka lönsamheten negativt. En annan inverkan är effekten som högre räntor har på diskonterade kassaflöden. Enkelt uttryckt har en framtida inkomstström på $ 100 ett mindre nuvärde när det diskonteras till en kurs på 4% snarare än 3%.
Ett exempel
Tänk på ett hypotetiskt verktyg MegaPower Inc., som har 100 miljoner utestående aktier. Aktierna handlas till $ 50 vilket ger MegaPower ett börsvärde på 5 miljarder dollar. MegaPower har också 4 miljarder dollar i skuld med olika löptider - på kort och lång sikt - med olika räntor; den vägda genomsnittliga räntan på dess skuld är 5%. MegaPowers årliga ränteräkning är därför 200 miljoner dollar. Dessutom betalar MegaPower en kvartalsvis utdelning på $ 0, 50 per aktie för en utdelning på 4% (dvs ($ 0, 50 x 4) / $ 50 = 4%); detta innebär att företaget betalar ut 200 miljoner dollar årligen som utdelning.
Låt oss säga att MegaPower tjänar EBIT (vinst före ränta och skatt) på 550 miljoner dollar under ett visst år. Om man antar en skattesats på 35% så ser den här utdelningsgraden ut:
(i miljoner dollar)
EBIT $ 550, 0
Ränta $ 200, 0
Resultat före skatt $ 350, 0
Skatt @ 35% $ 122, 5
Nettoresultat (A) $ 227, 5
EPS (a) $ 4, 55
Utdelning (B) $ 200, 0
DPS (b) 4, 00 $
Betalningsgrad
(A / B) eller (a / b) 87, 9%
Anta att MegaPower under det följande året, eftersom räntorna har stigit ganska mycket, måste rulla över sina förfallande skulder till högre räntor, vilket resulterade i att den vägda genomsnittliga räntan på sin skuld steg till 6%. Dess årliga ränteräkning är nu 240 miljoner dollar. Om man antar samma nivå av EBITDA är här den reviderade utdelningsgraden:
(i miljoner dollar)
EBIT $ 550, 0
Ränta 240, 0 $
Resultat före skatt $ 310, 0
Skatt @ 35% $ 108, 5
Nettoresultat (A) $ 201, 5
EPS (a) $ 4, 03
Utdelning (B) $ 200, 0
DPS (b) 4, 00 $
Betalningsgrad
(A / B) eller (a / b) 99, 3%
Om MegaPower handlas till $ 50 och tjänar $ 4, 55 i EPS, skulle aktiens pris / vinstkvot (P / E) vara ungefär 11. Om det fortsätter att handla med samma P / E-förhållande, men nu tjänar $ 4, 03 i EPS - vilket representerar en vinstnedgång på 11, 4% - aktien bör teoretiskt handlas till 44, 33 dollar (dvs. 4, 03 x 11 dollar). Även om detta är en ganska förenklad förklaring, kan aktier vars resultat förväntas minska med tiden i realiteten handla till lägre P / E-multipler i framtiden, ett fenomen som kallas multipelkomprimering.
Effekt av ränteförändringar på utdelningsgivare
Det finns två huvudsakliga skäl till att ränteförändringar påverkar utdelarna:
1. Påverkan på företagens lönsamhet - Som framgår av det tidigare avsnittet kan förändringar i räntor påverka företagens lönsamhet och begränsa möjligheten att betala utdelning, särskilt för skuldbelastade företag i sektorer som verktyg. Tänk om ett utdelningsbetalande företag har liten eller ingen skuld utan omfattande utlandsverksamhet? I detta fall kan bara utsikterna till stigande räntor i USA - som till exempel under första halvåret 2015 - ha en indirekt inverkan på lönsamheten genom två vägar:
(a) En starkare amerikansk dollar, vilket minskar bidraget från utländska intäkter och därmed påverkar den slutgiltiga linjen (se "Hur en stark greenback påverkar ekonomin"), och
(b) Lägre råvarupriser tack vare deras negativa korrelation med den amerikanska dollarn, vilket kan påverka råvaruproducenternas lönsamhet avsevärt.
2. Konkurrens från andra avkastningskällor - När räntorna stiger börjar andra avkastningskällor som kortfristiga statsskuldväxlar och inlåningsintyg se mer attraktiva ut för investerare, särskilt om aktier möter större volatilitet. Aktier skulle också möta konkurrens från långfristiga obligationer, vars avkastning skulle stiga när obligationskurserna sjunker i takt med stigande räntor. Investerare jämför ofta utdelningsräntan för ett jämförelseindex som S&P 500 med avkastningen för den amerikanska 10-åriga statskassan för att bedöma den relativa attraktionen hos aktier kontra obligationer. Från och med juli 2015 hade S&P 500 en utdelning på cirka 2% jämfört med den 10-åriga Treasury-avkastningen på endast 2, 19%. Mellan 2009 och 2015 fanns det faktiskt tider då den 10-åriga statsräntan sjönk under S&P 500: s utdelning. Med tanke på att aktierna har förutsättningar för kapitalökning utöver utdelning erbjuder obligationer mycket begränsad konkurrens när deras avkastning är nära rekordlåga.
Några undantag
Det finns några anmärkningsvärda undantag från regeln att ränteförändringar påverkar aktier med utdelning över genomsnittet.
Till exempel betalar banker i allmänhet betydande utdelningar. Men de tenderar att göra det bra när räntorna stiger, eftersom räntorna vanligtvis trender högre när det går bra med ekonomin. Banker är stora aktörer i de flesta ekonomier, så när ekonomin stärks och avkastningskurvan stiger, förbättras deras nettoräntemarginaler (skillnaden mellan deras upplåning och utlåningsräntor), vilket har en positiv inverkan på deras lönsamhet.
De bäst drivna företagen lyckas också öka utdelningen även när räntorna stiger. Standard & Poor's har ett Dividend Aristocrats-index som inkluderar S&P 500-företag som har tagit ut utdelning varje år under de senaste 25 åren i följd. Från juli 2015 hade så många som 52 företag i S&P 500 tagit ut utdelningar varje år från minst 1990 till 2015, en period som inkluderade tre distinkta faser av stigande räntesatser. Dessa utdelningsaristokrater inkluderar många hushållsnamn såsom 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) och Exxon Mobil Corp. (XOM).
Poängen
Ränteförändringar påverkar priserna på utdelningsrika aktier i räntekänsliga sektorer som verktyg, rörledningar, telekommunikation och REIT. Banker och Standard & Poor's Dividend Aristocrats är undantag från denna regel.
