Även om matematiken bakom modellerna för prissättning av alternativ kan verka skrämmande, är de underliggande koncepten inte. De variabler som används för att beräkna ett verkligt värde för en aktieoption är priset på den underliggande aktien, volatilitet, tid, utdelning och ränta. De tre första får förtjänst det mesta av uppmärksamheten eftersom de har den största effekten på optionskurser. Men det är också viktigt att förstå hur utdelning och räntor påverkar priset på en aktieoption, särskilt när man beslutar att utnyttja optioner tidigt.
Black Scholes står inte för träning med tidiga alternativ
Den första alternativsprissättningsmodellen, Black-Scholes-modellen, designades för att utvärdera europeiska alternativ, som inte tillåter tidig träning. Så Black and Scholes adresserade aldrig när man skulle utöva ett alternativ tidigt eller hur mycket rätten till tidig träning är värd. Att kunna utnyttja ett alternativ när som helst bör teoretiskt göra ett amerikanskt alternativ mer värdefullt än ett liknande europeiskt alternativ, även om det i praktiken är liten skillnad i hur de handlas.
Olika modeller utvecklades för att prissätta amerikanska optioner exakt. De flesta av dessa är förfinade versioner av Black-Scholes-modellen, justerade för att ta hänsyn till utdelning och möjligheten till tidig träning. För att uppskatta skillnaden kan dessa justeringar göra att du först måste förstå när ett alternativ bör utnyttjas tidigt.
I ett nötskal bör ett alternativ utnyttjas tidigt när alternativets teoretiska värde är på paritet, och dess delta är exakt 100. Det kan låta komplicerat, men när vi diskuterar effekterna räntor och utdelningar har på optionskurser, kommer vi att använda en exempel för att visa när detta inträffar. Låt oss först titta på effekterna som räntorna har på optionskurser och hur de kan avgöra om du bör utöva ett säljoption tidigt.
Effekterna av räntesatser
En höjning av räntorna kommer att öka samtalspremierna och få försäkringspremierna att minska. För att förstå varför du måste tänka på effekten av räntorna när du jämför en optionposition för att helt enkelt äga aktien. Eftersom det är mycket billigare att köpa ett köpoption än 100 aktier i aktien är samtalsköparen villig att betala mer för optionen när kurserna är relativt höga, eftersom han eller hon kan investera skillnaden i det kapital som krävs mellan de två positionerna.
När räntorna stadigt sjunker till en punkt där de federala fondernas mål är nere på cirka 1, 0% och de korta räntorna som finns tillgängliga för individer är cirka 0, 75% till 2, 0% (som i slutet av 2003) har räntorna en minimal effekt på optioner. Alla de bästa alternativa analysmodellerna inkluderar räntor i sina beräkningar med en riskfri ränta, till exempel amerikanska statsräntor.
Räntesatser är den avgörande faktorn för att bestämma om man ska utöva en säljoption tidigt. En aktieförsäljningsoption blir en tidig övningskandidat när som helst det ränta som skulle kunna tjänas på intäkterna från försäljningen av aktien till strejkursen är tillräckligt stort. Det är svårt att bestämma exakt när detta händer eftersom varje individ har olika möjlighetskostnader, men det betyder att tidigt utövande av en aktieuppsättning kan vara optimal när som helst, förutsatt att intjänade räntor blir tillräckligt stora.
Effekterna av utdelningar
Det är lättare att fastställa hur utdelningar påverkar tidig träning. Kontantutdelning påverkar optionskurser genom deras effekt på den underliggande aktiekursen. Eftersom aktiekursen förväntas sjunka med utdelningsbeloppet på ex-utdelningsdagen, innebär höga kontantutdelningar lägre callpremier och högre försäljningspremier.
Medan själva aktiekursen vanligtvis genomgår en enda justering av utdelningsbeloppet, förutser optionskurserna att utdelning ska betalas under veckor och månader innan de tillkännages. De utbetalda utdelningarna bör beaktas vid beräkning av det teoretiska priset för en option och projicering av din sannolika vinst och förlust när du gör en position. Detta gäller också aktieindex. Utdelningen som betalas av alla aktier i det indexet (justerat för varje aktiens vikt i indexet) bör beaktas vid beräkning av verkligt värde på ett indexoption.
Eftersom utdelning är avgörande för att bestämma när det är optimalt att utnyttja ett aktieoptionsoption tidigt, bör både köpare och säljare av köpoptioner beakta effekterna av utdelning. Den som äger aktien från och med utdelningsdatumet får kontantutdelning, så ägare av köpoptioner kan utnyttja alternativa pengar tidigt för att fånga ut kontantutdelningen. Tidig övning är meningsfull för en köpoption endast om aktien förväntas betala en utdelning före utgångsdatumet.
Traditionellt skulle optionen utnyttjas optimalt endast dagen före aktiens ex-utdelningsdatum. Men ändringar i skattelagstiftningen beträffande utdelning innebär att det kan vara två dagar innan om personen som utövar samtalet planerar att hålla aktien i 60 dagar för att dra fördel av den lägre skatten för utdelning. För att se varför det är, låt oss titta på ett exempel (bortse från skattekonsekvenserna eftersom det bara ändrar tidpunkten).
Utöva exempel på samtalsalternativ
Säg att du äger ett samtalalternativ med ett strejkpris på 90 som löper ut på två veckor. Aktien handlas för närvarande till $ 100 och förväntas betala en utdelning på $ 2 imorgon. Calloptionen ligger djupt i pengarna och bör ha ett verkligt värde på 10 och ett delta på 100. Så alternativet har i huvudsak samma egenskaper som aktien. Du har tre möjliga åtgärder:
- Gör ingenting (håll alternativet), utnyttja optionen tidigt, eller Sälj optionen och köp 100 aktier.
Vilket av dessa val är bäst? Om du har alternativet kommer det att behålla din delta-position. Men i morgon öppnar aktien ex-utdelning på 98 efter att $ 2-utdelningen dras av från dess pris. Eftersom alternativet är på paritet öppnas det till ett verkligt värde på 8, det nya paritetspriset, och du kommer att förlora två poäng ($ 200) på positionen.
Eftersom förlusten på $ 2 från aktiekursen kompenseras av den mottagna utdelningen på $ 2, är du bättre att utnyttja optionen än att hålla den. Det är inte på grund av någon extra vinst, utan för att du undviker en tvåpunktsförlust. Du måste utöva alternativet tidigt för att bryta jämnt.
Hur är det med det tredje valet, att sälja optionen och köpa aktier? Detta verkar mycket likt tidigt träning eftersom du i båda fallen byter ut alternativet med beståndet. Ditt beslut kommer att bero på alternativets pris. I det här exemplet sade vi att alternativet handlas till paritet (10), så det skulle inte vara någon skillnad mellan att utöva optionen tidigt eller sälja optionen och köpa aktien.
Men alternativ handlar sällan exakt med paritet. Anta att ditt 90 samtalalternativ handlas för mer än paritet, säg 11 dollar. Om du säljer optionen och köper aktien får du fortfarande $ 2-utdelningen och äger en aktie värd $ 98, men du slutar med ytterligare 1 $ du inte skulle ha samlat om du utövat samtalet.
Alternativt, om optionen handlas under paritet, säg 9 $, vill du utnyttja optionen tidigt, effektivt få aktien för $ 99 plus utdelningen på $ 2. Så den enda gången det är vettigt att utöva ett köpoption tidigt är om alternativet handlas till eller under paritet, och aktien går ex-utdelning nästa dag.
Poängen
Även om räntor och utdelningar inte är de primära faktorerna som påverkar ett optioners pris, bör optionshandlaren fortfarande vara medveten om deras effekter. Faktum är att den främsta nackdelen i många av de tillgängliga alternativa analysverktygen är att de använder en enkel Black Scholes-modell och ignorerar räntor och utdelningar. Effekterna av att inte anpassa sig till tidig träning kan vara stora eftersom det kan orsaka att ett alternativ verkar undervärderas med så mycket som 15%.
Kom ihåg att när du tävlar på alternativmarknaden mot andra investerare och professionella marknadsbyggare är det vettigt att använda de mest exakta verktygen som finns tillgängliga.
