En "tillgångsklass" definieras som en specifik kategori av relaterade finansiella instrument, såsom aktier, obligationer eller kontanter. Dessa tre kategorier anses ofta vara de främsta tillgångsklasserna, även om människor ofta inkluderar fastigheter också.
Institutioner och andra ekonomiska yrkesverksamma förespråkar behovet av att portföljer ska spridas ordentligt över flera tillgångsklasser för att diversifiera risken. Årtionden av akademisk forskning stödjer uppfattningen att valet av varje tillgångsklass i en portfölj är mycket viktigare än valet av enskilda aktier eller andra positioner.
Varför diversifiering över tillgångsklasser faktiskt kan vara riskabelt
Men det finns en enda och betydande brist i deras forskningsresultat. Det är samma fel som ingår i tillgångsklasser i allmänhet. Tillgångsklasser är avsiktligt självbegränsande, och deras användning är oförmögen att skapa verklig portföljdiversificering av två huvudsakliga skäl:
- Genom att klassificera tillgångsklasser som endast långa på relaterade marknader utsätter de olika tillgångsklasserna för samma "återföringsdrivare". Som ett resultat finns det en risk att misslyckandet med en enda returförare påverkar flera tillgångsklasser negativt. Att begränsa dina diversifieringsmöjligheter till tillgångsklasser eliminerar många handelsstrategier som, eftersom de drivs av helt separata avkastningsförare, kan ge enorm diversifiering värde för din portfölj.
När man tittar på en portfölj som är diversifierad över tillgångsklasser är det tydligt att de flesta av dessa tillgångsslag är beroende av samma avkastningsdrivrutiner eller basförutsättningar för att producera avkastningen. Detta utsätter portföljen onödigt för "händelsesrisk", vilket innebär att en enda händelse, om den är fel, kan påverka hela portföljen negativt.
Figuren nedan visar prestanda för komponenterna i en portfölj baserad på konventionell visdom under björnmarknaden 2007-2009. Denna portfölj innehåller 10 tillgångsklasser "diversifierade" över aktier, obligationer och fastigheter, både i USA och internationellt. Enligt konventionell visdom anses denna portfölj vara mycket diversifierad. Av de tio tillgångsklasserna undvikte emellertid endast amerikanska och internationella obligationer förluster. Alla andra tillgångsslag minskade kraftigt. En portfölj tilldelad lika till varje tillgångsklass minskade med mer än 40 procent under en 16-månadersperiod. Det är uppenbart att konventionell investeringsvisdom misslyckades.
Portföljer konstruerade kring tillgångsklasser är onödigt riskabla, och att ta onödiga risker är likvärdet med spel med dina pengar.
Diversifiering över returförare och handelsstrategier
Sann portföljdiversificering kan endast uppnås genom att diversifiera över avkastningsdrivrutiner och handelsstrategier, inte tillgångsslag. Denna process börjar med att först identifiera och förstå nödvändiga baslinjevillkor och återföringsdrivrutiner som ligger till grund för varje handelsstrategi.
En "handelsstrategi" består av två komponenter: ett system som utnyttjar en returdrivrutin och en marknad som är bäst lämpad för att fånga de avkastning som retardrivaren har lovat.
Handelsstrategier kombineras sedan för att skapa en balanserad och diversifierad investeringsportfölj.
De tillgångsklasser som finns i portföljerna för de flesta investerare är helt enkelt en begränsad delmängd av de potentiellt hundratals (eller fler) kombinationer av avkastningsdrivrutiner och marknader som är tillgängliga för att integreras i en portfölj.
Till exempel är den amerikanska aktiekapitalklassen faktiskt den strategi som består av systemet för att köpa in långa positioner på marknaden "amerikanska aktier."
Hur risk definieras av returförare
Risk definieras vanligtvis i portföljteori som standardavvikelse (volatilitet) för avkastning. Utan förståelse för avkastningsdrivarna som ligger bakom strategierna i en portfölj, är denna typiska definition av risk dock otillräcklig. Sunda, rationella drivrutiner är nyckeln till alla framgångsrika handelsstrategier. Risk kan endast bestämmas genom en förståelse och utvärdering av dessa returrörare. Historien är full av exempel på till synes lågriskinvesteringar (kännetecknas av konsekvent månatlig avkastning med låg volatilitet) som plötsligt blev värdelösa eftersom investeringen inte baserades på en bra avkastningsdrivare.
Därför bestäms inte risken av avkastningens volatilitet. I själva verket kan mycket flyktiga handelsstrategier, om de bygger på en sund, logisk returförare, vara en "säker" bidragsgivare till en portfölj.
Så om volatiliteten i avkastningen inte är en acceptabel definition av risk, vad är en mer lämplig definition? Svaret är nackdelar. Neddragningar är det största hinderet för hög avkastning och det verkliga riskmåttet. Det är mycket lättare att förlora pengar än att återhämta sig från dessa förluster. För att återhämta sig från ett 80-procentigt drag krävs det fyra gånger insatsen jämfört med 50 procent. En riskhanteringsplan måste specifikt ta itu med den destruktiva kraften i neddragningar.
Volatilitet och korrelation
Även om volatilitet inte är det verkliga måttet på risken (eftersom volatiliteten inte tillräckligt beskriver den underliggande avkastningsdrivrutinen), är volatiliteten fortfarande ett betydande bidrag till kraften i portföljdiversifiering.
Portföljprestationsmätningsförhållanden, som Sharpe-kvoten, uttrycks normalt som förhållandet mellan riskjusterad avkastning och portföljrisk. Därför ökar Sharpe-förhållandet när volatiliteten minskar.
När vi har utvecklat handelsstrategier baserade på sunda avkastningsdrivrutiner, innebär verklig portföljdiversifiering processen att kombinera till synes riskfyllda individuella positioner till en säkrare diversifierad portfölj. Hur förbättrar kombinationen av positioner prestandan i en portfölj? Svaret är baserat på korrelation, som definieras som "ett statistiskt mått på hur två värdepapper rör sig i relation till varandra."
Hur är detta till hjälp? Om avkastningen är negativt korrelerade med varandra, när en återgångsström förlorar, är det troligt att en annan returström vinner. Därför minskar diversifieringen den totala volatiliteten. Volatiliteten hos den kombinerade returströmmen är lägre än volatiliteten för de enskilda returströmmarna.
Denna diversifiering av avkastningsströmmar minskar portföljvolatiliteten och eftersom volatiliteten är nämnare för Sharpe-förhållandet, när volatiliteten minskar, ökar Sharpe Ratio. I extremfallet med perfekt negativ korrelation går Sharpe-förhållandet till oändlighet! Därför är målet med verklig portföljdiversificering att kombinera strategier (baserade på ljudåterföringsdrivrutiner), som är icke-korrelerade eller (ännu bättre) negativt korrelerade.
Poängen
De flesta investerare lär sig att bygga en portfölj baserad på tillgångsslag (vanligtvis begränsad till aktier, obligationer och eventuellt fastigheter) och att hålla dessa positioner på lång sikt. Detta tillvägagångssätt är inte bara riskabelt, utan det motsvarar spel. Portföljer måste innehålla strategier baserade på sunda, logiska returdrivrutiner. Den mest konsekventa och beständiga investeringsavkastningen i olika marknadsmiljöer uppnås bäst genom att kombinera flera okorrelerade handelsstrategier som var och en är utformade för att tjäna på en logisk, distinkt "return driver" till en verkligt diversifierad investeringsportfölj.
Sann portföljdiversificering ger den högsta avkastningen över tid. En verkligt diversifierad portfölj ger dig större avkastning och mindre risk än en portfölj som endast är diversifierad över konventionella tillgångsklasser. Dessutom kan förutsägbarheten för framtida resultat ökas genom att utöka antalet olika returförare som är anställda i en portfölj.
Fördelarna med portföljdiversifiering är verkliga och ger allvarliga konkreta resultat. Genom att helt enkelt lära dig att identifiera ytterligare returförare kommer du att kunna växla från att spela din portfölj på bara en av dem till att bli en "investerare" genom att diversifiera över många av dem.
