Innehållsförteckning
- Standardväxlingar med enda namn
- CDS Time to Maturity eller Tenor
- Credit Event Triggers
- Fysisk kontra kontantavräkning
- CDS-avvecklingsprocessen utvecklas
- Kreditinställningsauktioner
- Lehman Brothers Auktion
- CDS "Big Bang"
- Poängen
Trots att kreditswappar (CDS) i grund och botten är en försäkringspolicy mot skuldebrevs emittent, använde många investerare dessa värdepapper för att se över en viss kredithändelse. De stora konkurserna under hösten 2008 fångade vissa investerare i dessa avtal utanför. trots allt hade inte någon större CDS-händelse inträffat sedan Delphi i november 2005.
Händelserna hösten 2008 var ett test av de system som avvecklar kreditswappar. Den här artikeln kommer att undersöka vad som händer med CDS-innehavare när ett företag upplever en kredithändelse, med Lehman Brothers (LEHMQ) som ett exempel.
Standardväxlingar med enda namn
För att förstå standardprocessen för kredithändelsauktion är det bra att ha en allmän förståelse av CDS (single default name swaps). Ett CDS med en enda namn är ett derivat där det underliggande instrumentet är en referensskyldighet eller en obligation från en viss emittent eller referensenhet.
Credit default-swappar har två sidor i handeln: en köpare av skydd och en säljare av skydd. Köparen av skydd försäkrar mot förlusten av huvudstol vid skuldebrevgivaren. Därför är credit default-swappar strukturerade så om referensenheten upplever en kredithändelse, får köparen av skydd betalning från säljaren av skydd. (För mer, se: Credit Default Swaps. )
CDS Time to Maturity eller Tenor
Tenor - den tid som återstår på en skuldförsäkrings löptid - är viktig i ett kreditswappbyte eftersom det koordinerar den återstående löptiden på kontraktet med den underliggande tillgångens löptid. Ett ordentligt strukturerat kreditvärdeswap måste matcha löptiden mellan kontrakt och tillgång. Om det finns ett missförhållande mellan tenoren och tillgångens förfall är integrationen inte trolig. Vidare är samordning mellan kassaflöden (och efterföljande beräkning av avkastning) endast möjlig när tenor och tillgångs löptid är kopplade.
På interdealer-marknaden är standarden tenor för kreditswappar fem år. Detta kallas också den schemalagda terminen eftersom kredithändelsen orsakar en betalning av den skyddade säljaren, vilket innebär att bytet avslutas. När tenoren löper ut, gör också betalningarna på standardbytet.
Credit Event Triggers
I CDS-världen är en kredithändelse en trigger som får köparen av skydd att säga upp och lösa avtalet. Kredithändelser avtalas när handeln ingås och ingår i avtalet. Majoriteten av CDS med enda namn handlas med följande kredithändelser som triggers: referensföretagens konkurs, betalningsbrist, acceleration av skyldigheter, avvisande och moratorium.
Fysisk kontra kontantavräkning
När en kredithändelse inträffar kan avvecklingen av CDS-kontraktet vara antingen fysiskt eller kontant. Tidigare avvecklades kredithändelser via fysisk avveckling. Detta innebär att köpare av skydd faktiskt levererade ett obligation till säljaren av skydd för par. Detta fungerade bra om CDS-avtalshållaren faktiskt innehöll det underliggande obligationen.
När CDS växte i popularitet användes de mindre som ett säkringsverktyg och mer som ett sätt att satsa på vissa krediter. Faktum är att antalet skrivna CDS-kontrakt överstiger de kontantobligationer de baseras på. Det skulle vara en operativ mardröm om alla CDS-köpare av skydd väljer att fysiskt lösa obligationerna. Ett mer effektivt sätt att reglera CDS-kontrakt behövde övervägas.
För detta ändamål infördes kontantavveckling för att effektivare lösa CDS-kontrakt med en enda namn när kredithändelser inträffade. Kontantavveckling återspeglar bättre avsikten hos majoriteten av deltagarna på CDS-marknaden med en enda namn eftersom instrumentet flyttades från ett säkringsverktyg till spekulation eller kreditvisningsverktyg.
CDS-avvecklingsprocessen utvecklas
När CDS utvecklades till ett kredithandelsverktyg behövde även standardavvecklingsprocessen utvecklas. Volymen av skrivna CDS-kontrakt är mycket större än antalet fysiska obligationer. I denna miljö är kontantavräkning överlägsen fysisk avveckling.
I ett försök att göra kontantavvecklingen ännu mer öppen utvecklades auktionen över kredithändelser. Kreditevenemangsauktioner sätter ett pris för alla marknadsaktörer som väljer att betala kontanter.
Kredithändelsauktionen under International Swaps and Derivatives Association (ISDA) globala protokoll inleddes 2005. När köpare och säljare av skydd underkastar sig att följa protokollet för en viss konkursenhet, håller de formellt med om att lösa sina kreditderivatkontrakt via auktionsprocessen. För att delta måste de skicka ett anslutningsbrev till ISDA via e-post. Detta inträffar för varje kredithändelse.
Kreditinställningsauktioner
Köpare och säljare av skydd som deltar i auktionen med kredithändelser har valet mellan kontantavveckling och vad som faktiskt är en fysisk avveckling. Fysisk avveckling i auktionsprocessen innebär att du bosätter dig på ditt nettoköp eller säljer positionen, inte varje kontrakt. Detta är överlägset den tidigare metoden eftersom det minskar mängden obligationer som behövs för att lösa alla kontrakt.
Det finns två delar i följd i auktionsprocessen. Det första steget omfattar förfrågningar om fysisk avveckling och återförsäljarmarknadsprocessen där den inre marknadens mittpunkt (IMM) är inställd. Återförsäljare gör order på företagets skuld som har genomgått en kredithändelse. Det mottagna prisintervallet används för att beräkna IMM (för den exakta beräkningen som används, besök:
Förutom att IMM fastställs, används återförsäljarmarknaden för att bestämma storleken och riktningen på det öppna intresset (nettoköp eller nettoförsäljning). IMM publiceras för visning och används i auktionens andra etapp.
Efter att IMM har publicerats, tillsammans med storleken och riktningen för det öppna intresset, kan deltagarna besluta om de vill lämna in limiteringsorder för auktionen. Limitorder som skickas matchas sedan till öppna räntaorder. Detta är det andra steget i processen.
Lehman Brothers Auktion
Lehman Brothers-misslyckandet i september 2008 gav ett riktigt test av de förfaranden och system som utvecklats för att lösa kreditderivat. Auktionen, som ägde rum den 10 oktober 2008, fastställde ett pris på 8 625 cent på dollarn för Lehman Brothers skuld. Det uppskattades att mellan 6 och 8 miljarder dollar bytte hand under kontantavvecklingen av CDS-auktionen. Återvinningarna för Fannie Mae och Freddie Mac (FRE) var 91, 51 respektive 94, 00. (Läs mer om hur Fannie Mae och Freddie Mac sparades .)
Återvinningarna var mycket högre för de bolånekonomiföretag som placerades i konservatoriet, eftersom den amerikanska regeringen stödde dessa företags skuld.
Vad betyder priset på 8.625 cent? Det innebär att säljarna av skydd på Lehman CDS skulle behöva betala 91.375 cent på dollarn till köpare av skydd för att lösa och säga upp kontrakten via Lehman-protokollets auktionsprocess.
Med andra ord, om du hade haft Lehman Brothers-obligationer och hade köpt skydd via ett CDS-kontrakt, skulle du ha fått 91.375 cent på dollarn. Detta skulle kompensera dina förluster på de kontantobligationer du hade. Du skulle ha förväntat dig att få par eller 100 när de förfallit, men skulle bara ha fått deras återvinningsvärde efter konkursprocessen avslutats. Istället fick du 91.375 eftersom du köpte skydd med ett CDS-kontrakt. (Läs mer: Fallstudie: Lehman Brothers kollaps .)
CDS "Big Bang"
Ytterligare förbättringar och standardisering av CDS-kontrakt fortsätter att göras. Tillsammans har de olika förändringarna som genomförts kallats "Big Bang".
Under 2009 började nya CDS-kontrakt att handlas med en fast kupong på 100 eller 500 punkter, varvid förskottsbetalningen var olika beroende på den upplevda kreditrisken för den underliggande obligationens emittent.
En annan förbättring är att auktionsprocessen blir en standarddel i det nya CDS-kontraktet. Tidigare var auktionsprocessen frivillig, och investerare var tvungna att registrera sig för varje protokoll individuellt, vilket ökade administrationskostnaderna. Investerare måste nu välja bort protokollet om de vill lösa sina kontrakt utanför auktionsprocessen (med hjälp av en förhandsgodkänd lista över leveransförpliktelser).
Poängen
Alla förändringar av CDS-kontrakt bör göra att standardavtal med singelnamn blir mer populära och lättare att handla. Detta är representativt för utvecklingen och löptiden för alla finansiella produkter. (För mer information, se: Credit Default Swaps: En introduktion .)
