Många av dagens aktieoptionshandlare kanske inte inser att marginalreglerna skiljer sig åt mellan olika optioner. Till exempel har Chicago Board Options Exchange (CBOE) ett marginalsystem som skiljer sig från det som används av Chicago Board of Trade (CBOT) och Chicago Mercantile Exchange (CME). De senare två använder ett system som kallas standardiserad portföljanalys av risk, eller SPAN, världens ledande marginalsystem, antaget av de flesta optioner och terminsbörser runt om i världen. Det är baserat på en sofistikerad uppsättning algoritmer som bestämmer marginal enligt en global (total portfölj) bedömning av en dags risk för en näringsidkares konto.
Låt oss titta på den allmänna idén bakom marginalen och vad SPAN-futures och optionmarginal är. SPAN tillhandahåller futures- och handelsalternativstrateger med en nyckelfördel: mer smäll för sin marginal.
Vad är alternativmarginal?
Alternativmarginal är helt enkelt de pengar som en näringsidkare måste sätta in på sitt handelskonto för att kunna handla optioner. Detta är inte samma sak som marginaler. Marginal för aktier är faktiskt ett lån till dig från din mäklare så att du kan köpa mer lager med mindre tillgängligt kapital. Marginal för optioner på futures är en prestationsobligation som tjänar ränta eftersom den vanligtvis hålls i form av kortfristiga statsskuldväxlar.
Till exempel, för att skriva en enkel björnsamtal som sprids på S&P 500, måste du ha tillräcklig marginal (en "god tro" -prestationsobligation) på ditt konto för att öppna positionen. Att köpa optioner direkt kräver vanligtvis ingen marginalinsättning eftersom den maximala risken är vad du betalar för optionen.
För våra ändamål är marginalen vad mäklaren kräver att du har på ditt konto om du vill implementera en strategi för att skriva. För en typisk "en-parti" (dvs. en enkel 1 x 1) kreditfördelningsposition kan marginalen - beroende på vilken marknad som är involverad - variera från så låga som några hundra dollar (på korn som sojabönor, till exempel) till så mycket som flera tusen dollar (på S&P 500, till exempel). En bra tumregel är att förhållandet mellan marginal och insamlad nettopremie bör vara 2 till 1. Det vill säga du bör försöka hitta optioner som ger dig en nettopremie som är minst hälften av de initiala marginalkostnaderna.
Ytterligare en punkt om optionens marginal är att den inte är fast. Med andra ord, initial marginal är det belopp som krävs för att öppna en position, men det beloppet förändras varje dag med marknaden. Det kan gå upp eller ner beroende på förändringar i den underliggande tillgången, tid till utgång och nivåer av volatilitet. SPAN-marginalen, som är marginalsystemet som utvecklats av Chicago Mercantile Exchange och används av alla handlare av optioner på futures, kan hjälpa till att förklara hur denna rörelse fungerar. SPAN-marginal anses av många vara det överlägsna marginalsystemet som finns tillgängligt.
SPAN-systemet
För optionskribenter erbjuder SPAN-marginalkrav för terminsoptioner ett mer logiskt och fördelaktigt system än de som används av aktieoptionsbörser. Det är dock viktigt att påpeka att inte alla mäklare ger sina kunder SPAN-minimimarginaler. Om du ser allvar med att handla optioner på terminer måste du söka en mäklare som kommer att förse dig med SPAN-minimikrav. Det fina med SPAN är att det efter beräkning av det dagliga steget i värsta fall för en viss öppen position tillämpar överskottsmarginalvärde på andra positioner (nya eller befintliga) som kräver marginal.
Terminsbörser förutbestämmer den marginal som krävs för att handla med ett futurekontrakt, som baseras på dagliga gränspriser som fastställts av börserna. Den förutbestämda mängden marginal som krävs gör det möjligt för utbytet att veta vad ett "värsta fall" en dagsrörelse kan vara för alla öppna futurespositioner (långa eller korta).
Riskanalys görs också för upp och ner förändringar i volatilitet, och dessa risker är inbyggda i så kallade riskarrayer. Baserat på dessa variabler skapas en riskgrupp för varje terminsprisstrik och terminskontrakt. En värsta riskgrupp för exempelvis ett kort samtal skulle vara terminsgränsen (extrem rörelse upp) och volatilitet upp. Uppenbarligen kommer ett kort samtal att drabbas av förluster från en extrem (begränsad) rörelse uppåt underliggande futures och en ökning av volatiliteten. SPAN-marginalkraven bestäms genom en beräkning av möjliga förluster. Det unika med SPAN är att man vid fastställande av marginalkrav tar hänsyn till hela portföljen, inte bara den sista handeln.
SPAN: s viktigaste fördel
Marginalsystemet som används av futuresoptionsbörsen ger en speciell fördel med att låta statsskuldväxlar marginaliseras. Ränta tjänas på din prestationsobligation (om den är i en T-räkning) eftersom börserna ser statsskuldväxlar som marginella instrument. Dessa räkningar får emellertid en "frisyr" (en 25-dollarskostnad är marginell till värdet mellan 23 750 och 22 500 $, beroende på clearinghuset). På grund av deras likviditet och nära noll-risker betraktas räkningar som likvida medel. På grund av denna marginalförmåga hos sedlar kan ränteintäkter ibland vara ganska stora, vilket kan betala för alla eller åtminstone kompensera för några av transaktionskostnaderna som uppstår under handel - en trevlig bonus för optionskribenter.
SPAN erbjuder själv en viktig fördel för optionshandlare som kombinerar samtal och sätter skrivstrategier. Nätoptionssäljare kan ofta få god behandling. Här är ett exempel på hur du kan få en fördel. Om du skriver en S&P 500-samtalskreditspridning med ett parti, som har den nära benen på cirka 15% av pengarna med tre månader fram till utgången, kommer du att debiteras ungefär $ 3, 000- $ 4, 000 i initiala SPAN-marginalkrav. SPAN utvärderar den totala portföljrisken, så när och om du lägger till en put-kredit-spridning med en kompensationsdeltafaktor (dvs. samtalspridningen är netto kort 0, 06 och den läggda skillnaden är nettolånga 0, 06) debiteras du i allmänhet inte mer marginal om den totala risken ökas inte enligt SPAN-riskuppsättningar.
Eftersom SPAN logiskt tittar på nästa dags riktning i värsta fall, kompenseras den ena förlusten till stor del av den andras vinst. Det är emellertid aldrig en perfekt säkring, eftersom stigande volatilitet under en extrem begränsning av futures kan skada båda sidor, och en icke-neutral gamma kommer att förändra delta-faktorerna. Icke desto mindre dubblerar SPAN-systemet i grund och botten inte dig för initial marginal för denna typ av handel, som är känd som en täckt kort kvarr eftersom en sides risk oftast avbryts av den andra sidans vinster. Detta fördubblar i princip din marginaleffekt. En aktie- eller indexoptionshandlare får inte denna gynnsamma behandling när den arbetar med samma strategi.
Poängen
Även om det finns andra typer av branscher som skulle illustrera fördelarna med SPAN, visar det omfattande exemplet med korta kväll varför index- och aktieoptionsförfattare förblir en konkurrensnackdel.
