Vad är det riskfria pussel (RFRP)?
Det riskfria räntespelet (RFRP) är en marknadsavvikelse som observeras i den ihållande skillnaden mellan den lägre historiska reala avkastningen på statsobligationer jämfört med aktier. Detta pussel är det omvända av kapitalpremiepusslet och tittar på skillnaden ur perspektivet för de lägre avkastande statsobligationerna. Den frågar i huvudsak: Varför är den riskfria räntan så låg om medel är så motvilliga för intertemporal substitution?
Förklara riskfria pussel (RFRP)
Det riskfria räntpusslet används för att förklara varför obligationsavkastningen är lägre än kapitalavkastningen genom att titta på investerares preferenser. Om investerare tenderar att söka hög avkastning, varför investerar de också så mycket i statsobligationer snarare än i aktier?
Om investerare investerade i fler aktier skulle avkastningen från aktier sjunka, vilket får avkastningen för statsobligationer att stiga och göra aktiepremien mindre. Således har vi två sammanhängande pussel baserade på en långsiktig empirisk observation av marknadspriserna: aktiepremiepusslet (varför är kapitalriskpremien så hög?) Och den riskfria räntpusseln (varför riskfri ränta så låg?).
Det akademiska arbetet inom ekonomin har sökt i årtionden för att lösa dessa pussel, men det har fortfarande inte uppnåtts enighet om varför dessa avvikelser kvarstår. Ekonomerna Rajnish Mehra från Columbia University och Edward Prescott från Federal Reserve (1985) undersökte amerikanska marknadsuppgifter från 1889 till 1978 och fann att den genomsnittliga årliga premien för eget kapitalavkastning över den riskfria räntan var cirka 6%, vilket är för stort för att motiveras med den ekonomiska standardmodellen med tanke på en rimlig grad av riskaversion.
Med andra ord är aktier inte tillräckligt riskfyllda än statsskuldväxlar för att förklara spridningen (skillnaden) i avkastningen.
Mehra och Prescott påpekar dessutom att den realränta som observerades under samma period var bara 0, 8%, vilket var för lågt för att förklaras i deras modell. 1989 hävdade Harvard-ekonom Philippe Weil att den låga räntan var ett pussel eftersom det inte kunde motiveras av en representativ agentmodell med en rimlig grad av riskaversion och en godtycklig nivå av inter-temporär elasticitet av substitution.
Nyare forskning har försökt förklara detta pussel genom att använda en konsumtionsbaserad tillgångsprissättningsmodell med tre ingredienser:
- livscyklåneupplåning med begränsningar av majoritetsbeslut om kapitalstruktur
