Alternativ: underförstådd volatilitet och kalenderuppslag

Strategier för optionshandel erbjuder handlare och investerare möjlighet att vinna på sätt som inte är tillgängliga för dem som bara köper eller säljer kort den underliggande säkerheten. En sådan strategi är känd som "kalenderspridning", ibland kallad "tidsspridning." När de anges med optioner nära eller till-pengarna, tillåter en kalenderspridning handlare att vinna om den underliggande säkerheten förblir relativt oförändrad under en tid. Detta kallas också en "neutral" strategi.

När man går in i en kalenderuppslag är det viktigt att ta hänsyn till den nuvarande och framtida förväntade nivån på underförstådd volatilitet. Innan vi diskuterar implikationerna av förändringar i implicit volatilitet på en kalenderspridning, låt oss först titta på hur en kalenderspridning fungerar och vad exakt implicit volatilitet är.

Kalenderspridningen

Att ingå i en kalenderspridning innebär helt enkelt att köpa ett samtal eller säljalternativ för en utgångsmånad som är längre ute samtidigt som man säljer ett samtal eller säljoption för en närmare utgångsmånad. Med andra ord skulle en handlare sälja ett alternativ som löper ut i februari och samtidigt köpa ett alternativ som löper ut i mars eller april eller någon annan framtida månad. Denna handel tjänar vanligtvis pengar på grund av att det sålda alternativet har ett högre theta-värde än det köpta alternativet, vilket innebär att det kommer att uppleva tidsförfall mycket snabbare än det köpta alternativet.

Det finns dock en annan faktor som kan påverka denna handel djupt, och som hänför sig till den grekiska variabeln vega, som indikerar hur mycket värde ett alternativ kommer att vinna eller förlora på grund av en ökning av volatiliteten med 1%. Ett alternativ på längre sikt kommer alltid att ha en högre vega än ett kortare alternativ med samma strejkpris. Som ett resultat, med en kalenderspridning, kommer det köpta alternativet alltid att variera mer i pris till följd av förändringar i volatilitet. Detta kan ha djupa konsekvenser för en kalenderspridning. I figur 1 ser vi riskkurvorna för en typisk "neutral" kalenderspridning, vilket kommer att tjäna pengar så länge den underliggande säkerheten förblir inom ett visst prisklasse.

Bild 1: Riskkurvor för en neutral kalenderspridning

För närvarande underförstådd volatilitetsnivå (cirka 36% för det sålda alternativet och 34% för det köpta alternativet) är priset på priset för detta exempel 194 dollar och 229 dollar. Med andra ord, så länge den underliggande aktien är mellan 194 $ en aktie och 229 $ per aktie vid det tidpunkt då det kortare alternativet löper ut (och förutsätter inga förändringar i underförstådd volatilitet), kommer denna handel att visa en vinst. På samma sätt, med undantag av ändringar i volatilitet, är den maximala vinstpotentialen för denna handel 661 $. Detta kommer endast att ske om aktien råkar stänga exakt till strejkursen för båda optionerna vid slutet av handeln den dag som det sålda optionen löper ut.

Effekten av förändringar i implicit volatilitet

Låt oss nu överväga effekten av förändringar i implicita volatilitetsnivåer på detta exempel kalenderspridning. Om volatilitetsnivåerna stiger efter att handeln har inträffat, kommer dessa riskkurvor att förändras till högre mark - och breakeven-poängen ökar - som ett resultat av det faktum att det köpta alternativet kommer att öka i pris mer än det alternativ som såldes. Detta inträffar som en funktion av flyktighet. Detta fenomen kallas ibland "volatilitetsrushet." Denna effekt kan ses i figur 2 och antar att implicit volatilitet stiger 10%.

Bild 2: Riskkurvor för en kalenderspridning om implicit volatilitet är 10% högre

Efter denna högre volatilitetsnivå är priset på 185 $ och 242 $ och den maximala vinstpotentialen är $ 998. Detta beror enbart på det faktum att ökningen i underförstådd volatilitet orsakade att det långsiktiga alternativet som köpts ökade mer än priset på det kortare alternativet som såldes. Som ett resultat är det vettigt att ingå en kalenderspridning när den underförstådda volatiliteten för alternativen på den underliggande säkerheten är mot den låga änden av sitt eget historiska intervall. Detta gör det möjligt för en näringsidkare att gå in i handeln till en lägre kostnad och ger potentialen för större vinst om volatiliteten därefter ökar.

I den andra änden av spektrumet, vad handlare behöver också vara medvetna om är potentialen för något som kallas "volatilitet krossa." Detta inträffar när implicit volatilitet faller efter att handeln har ingåtts. I detta fall förlorar det köpta alternativet mer värde än det sålda alternativet helt enkelt på grund av dess högre vega. En volatilitetskräv tvingar riskkurvorna till lägre mark och krymper kraftigt avståndet mellan de båda punkterna och reducerar därmed sannolikheten för vinst på handeln. Den andra dåliga nyheten är att det enda försvaret för näringsidkaren i detta fall i allmänhet är att lämna handeln, eventuellt med förlust. Den negativa inverkan av en minskning av volatiliteten på vinstpotentialen för vårt exempel på kalenderspridningshandel framgår av figur 3.

Bild 3: Riskkurvor för en kalenderspridning om implicit volatilitet är 10% lägre

Efter denna nedgång i underförstådd volatilitet har priset för utjämning för denna handel minskat till 203 $ till 218 $ prisklass, och den maximala vinstpotentialen har sjunkit till bara 334 $.

Figur 4 sammanfattar effekterna av förändringar i implicit volatilitet för detta exempelhandel.

Underförstådd Volatilitetsnivå	Lägre Breakeven Pris	Övre Gå jämt upp Pris	Vinst Räckvidd	Maximal $ Vinst
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	$ 631
44%	185	242	57	$ 998