Handlare, särskilt högfrekvent handlare, kan dra fördel av felaktiga priser på marknaden, även om dessa ineffektiviteter varar bara några minuter eller sekunder. Felprissättning kan uppstå mellan två liknande värdepapper, som två S&P 500 ETF: er, eller inom en enda säkerhet, där handelsvärdet skiljer sig från nettotillgångarvärdet (NAV). Marknadsaktörer kan utnyttja båda typerna av ineffektivitet genom arbitrage. Att dra nytta av arbitrage-möjligheterna innebär vanligtvis att köpa en tillgång när den är underprissatt eller handlas till en rabatt och säljer en tillgång som är överprissatt eller handlas till en premie.
Börshandlade fonder, eller ETF: er, är en sådan tillgång som kan skiljas. ETF: er är värdepapper som spårar ett index, råvara, obligation eller korg med tillgångar som en indexfond, liknar fonder. Men till skillnad från fonder, handlar ETF: er precis som en aktie på en börs. Därför varierar ETF-priser under hela dagen när näringsidkare köper och säljer aktier. Dessa affärer ger likviditet i ETF: er och transparens i pris. Fortfarande utsätter de också ETF: er för felprissättning inom dagen, eftersom handelsvärdet kan avvika, till och med något, från det underliggande nettovärdet. Handlare kan sedan dra nytta av dessa möjligheter.
ETF Arbitrage: Skapande och inlösen
ETF arbitrage kan uppstå på ett par olika sätt. Det vanligaste sättet är genom skapandet och inlösningsmekanismen. När en ETF-emittent vill skapa en ny ETF eller sälja fler aktier i en befintlig ETF, kontaktar han en auktoriserad deltagare (AP), ett stort finansiellt institut som är en marknadsskapare eller specialist. AP: s uppgift är att köpa värdepapper i motsvarande proportioner för att efterlikna det index som ETF-företaget försöker efterlikna och ge dessa värdepapper till ETF-företaget. I utbyte mot de underliggande värdepapperen får AP aktier i ETF. Denna process görs till värdepappers nettotillgångar, inte ETF: s marknadsvärde, så det finns ingen felprissättning. Det motsatta görs under inlösenprocessen.
Arbitrage möjligheten inträffar när efterfrågan på ETF ökar eller sänker marknadspriset, eller när likviditetsproblem får investerare att lösa in eller kräva att ytterligare ETF-aktier skapas. Vid dessa tillfällen orsakar prisfluktuationer mellan ETF och dess underliggande tillgångar felaktiga priser. Den underliggande portföljens NAV uppdateras var 15: e sekund under handelsdagen, så om en ETF handlar med rabatt till NAV kan ett företag köpa aktier i ETF och sedan vända och sälja det hos NAV och vice versa om det handlas till premium.
Till exempel när ETF A är i hög efterfrågan stiger dess pris över dess NAV. Vid denna tidpunkt kommer AP att märka att ETF är för dyr eller handlas till en premie. Den kommer sedan att sälja de ETF-aktier som den fick under skapandet och göra en spridning mellan kostnaden för tillgångarna som den köpte för ETF-emittenten och försäljningspriset från ETF-aktierna. Det kan också gå in på marknaden och köpa de underliggande aktierna som komponerar ETF direkt till lägre priser, säljer ETF-aktier på den öppna marknaden till ett högre pris och fångar spridningen.
Även om icke-institutionella marknadsaktörer inte är tillräckligt stora för att spela en roll i skapandet eller inlösenprocesserna, kan individer fortfarande delta i ETF-arbitrage. När ETF A säljer till en premie (eller rabatt) kan individer köpa (eller sälja kort) de underliggande värdepapperna i samma proportioner och sälja kort (eller köpa) ETF. Likviditet kan dock vara en begränsande faktor, vilket påverkar förmågan att delta i denna arbitrage.
ETF Arbitrage: Pair Trades
En annan ETF-arbitrage-strategi fokuserar på att ta en lång position i en ETF och samtidigt ta en kort position i en liknande ETF. Detta kallas parhandel, och det kan leda till en arbitrage-möjlighet när priset på en ETF är till rabatt till en annan liknande ETF.
Till exempel finns det flera S&P 500 ETF: er. Var och en av dessa ETF: er bör spåra det underliggande indexet (S&P 500) mycket noggrant, men vid en given punkt kan intradagspriserna avvika. Marknadsaktörer kan dra nytta av denna avvikelse genom att köpa den underprissatta ETF och sälja den överprissatta. Dessa arbitragemöjligheter, som de tidigare exemplen, stängs snabbt, så arbitrageurs måste erkänna ineffektiviteten och agera snabbt. Denna typ av arbitrage tenderar att fungera bäst på ETF: er med samma underliggande index.
Hur påverkar arbitrage ETF-prissättning?
ETF-arbitrage anses hjälpa marknaden genom att återföra marknadspriset på ETF: er i linje med NAV när skillnaden inträffar. Frågor relaterade till huruvida ETF arbitrage ökar marknadens volatilitet har emellertid uppstått. En studie från 2014 med titeln "Ökar ETF: er ökar volatiliteten?" Av Ben-David, Franzoni och Moussawi, undersökte effekten av ETF-arbitrage på de underliggande värdepappers volatilitet. De drog slutsatsen att ETF: er kan öka den dagliga volatiliteten för det underliggande beståndet med 3, 4%.
Andra frågor kvarstår om omfattningen av felprissättning som kan uppstå mellan ETF och underliggande värdepapper när marknaderna har extrema rörelser, och huruvida fördelen av arbitrage, som får NAV och marknadspriset att konvergera, kan misslyckas under extrema marknadsrörelser. Under flashkraschen 2010 utgjorde till exempel ETF: er många av de värdepapper som såg stora prisfall och också upplevde tillfällig felprissättning på mer än 10% från det underliggande indexet. Även om detta är en isolerad förekomst där ETF-arbitrage kan ha tillfälligt ökad volatilitet eller haft oavsiktliga konsekvenser, är ytterligare forskning berättigad.
Poängen
ETF arbitrage är inte en långsiktig strategi. Felaktigt inträffar på kort sikt, och dessa möjligheter stängs inom några minuter, om inte förr. Men ETF arbitrage är fördelaktigt för arbitrageur och marknaden. Skiljedomaren kan fånga spridd vinst medan han kör ETF: s marknadspris tillbaka i linje med dess NAV när arbitrage stängs. Trots dessa marknadsfördelar har forskning visat att ETF-arbitrage kan öka volatiliteten hos de underliggande tillgångarna då arbitrage betonar eller intensifierar felprissättningen. Den upplevda ökningen i volatilitet behöver ytterligare forskning. Under tiden kommer marknadsaktörerna att fortsätta dra nytta av tillfälliga spridningar mellan aktiekurs och NAV.
