Om du någonsin har tittat igenom en aktieanalytikerrapport kommer du troligen ha stött på en värderingsmetod för aktier som kallas den diskonterade kassaflödesanalysen. DCF innebär att man förutspår framtida företagskassaflöden, tillämpar en diskonteringsränta enligt företagets risk och kommer med en exakt värdering eller ”målpris” för aktien.
Problemet är att jobbet med att förutsäga framtida kassaflöden kräver en sund dos gissningar. Det finns dock ett sätt att komma runt detta problem. Genom att arbeta bakåt - börjar med nuvarande aktiekurs - kan vi räkna ut hur mycket kassaflöde företaget skulle förväntas ge för att generera sin nuvarande värdering. Beroende på hur sannolikt kassaflödena är, kan vi bestämma om aktien är värd det löpande priset.
Key Takeaways
- Ett omvändt konstruerat diskonterat kassaflöde (DCF) tar bort gissningen av att försöka uppskatta framtida kassaflöden. Både DCF och ratio-analys (dvs. jämförbar företagsanalys) ger ofullständiga värderingar. Reverse-engineering gör att en analytiker kan ta bort viss osäkerhet - särskilt denna typ av analys börjar med aktiekursen (som är en känd) snarare än att börja med att uppskatta kassaflöden. För en omvänd konstruerad DCF, om det nuvarande priset förutsätter fler kassaflöden än vad företaget realistiskt kan producera, är aktien övervärderad. Om motsatsen är fallet är aktien undervärderad.
DCF ställer in målpriser
Det finns i princip två sätt att värdera en aktie. Den första "relativ värdering" innebär att jämföra ett företag med andra inom samma affärsområde, ofta med ett prisförhållande som pris / resultat, pris / försäljning, pris / bokfört värde och så vidare. Det är ett bra sätt att hjälpa analytiker att avgöra om en aktie är billigare eller dyrare än sina kamrater. Men det är en mindre pålitlig metod att bestämma vad aktien verkligen är värt på egen hand.
Som en följd av detta föredrar många analytiker det andra tillvägagångssättet, DCF-analys, som är tänkt att leverera en "absolut värdering" eller bona fide-pris på aktien. Tillvägagångssättet innebär att förklara hur mycket fritt kassaflöde företaget kommer att producera för investerare under, till exempel, de kommande tio åren, och sedan beräkna hur mycket investerare som ska betala för den strömmen av fria kassaflöden baserat på en lämplig diskonteringsränta. Beroende på om det är över eller under aktiens nuvarande marknadspris, berättar DCF-producerat målpris investerarna om aktien för närvarande är övervärderad eller undervärderad.
I teorin låter DCF bra, men som förhållandeanalys har den sin rättvisa del av utmaningar för analytiker. Bland utmaningarna är den knepiga uppgiften att komma med en diskonteringsränta, som beror på en riskfri ränta, företagets kapitalkostnad och risken för dess aktier.
Men ett ännu större problem är att förutse pålitliga framtida fria kassaflöden. Även om det kan vara tillräckligt hårt att försöka förutsäga siffrorna för nästa år, är det nästan omöjligt att modellera exakta resultat under ett decennium. Oavsett hur mycket analys du gör innebär processen vanligtvis lika mycket gissningar som vetenskap. Dessutom kan även en liten, oväntad händelse förändra kassaflödena och göra ditt målpris föråldrat.
Reverse-Engineering DCF
Diskonterat kassaflöde kan emellertid tas i bruk på ett annat sätt som löser det svåra problemet att exakt uppskatta framtida kassaflöden. Istället för att starta din analys med ett okänt, ett företags framtida kassaflöden och försöka komma fram till en målvärdesvärdering, börja istället med det du vet med säkerhet om aktien: dess aktuella marknadsvärdering. Genom att arbeta bakåt eller omvänd konstruktion av DCF utifrån aktiekursen, kan vi beräkna mängden kontanter som företaget kommer att behöva producera för att motivera det priset.
Om det nuvarande priset antar fler kassaflöden än vad företaget realistiskt kan producera, kan vi dra slutsatsen att aktien är övervärderad. Om det motsatta är fallet, och marknadens förväntningar faller under vad företaget kan leverera, bör vi dra slutsatsen att det är undervärderat.
Reverse-Engineered DCF Exempel
Här är ett mycket enkelt exempel: Tänk på ett företag som säljer widgetar. Vi vet med säkerhet att dess aktie ligger på $ 14 per aktie och, med ett totalt antal aktier på 100 miljoner, har företaget ett börsvärde på 1, 4 miljarder dollar. Det har ingen skuld, och vi antar att kostnaden för eget kapital är 12%. I år levererade företaget 5 miljoner dollar i fritt kassaflöde.
Vad vi inte vet är hur mycket företagets fria kassaflöde kommer att behöva växa år efter år under 10 år för att motivera aktiekursen på 14 dollar. För att besvara frågan, låt oss använda en enkel 10-årig DCF-prognosmodell som förutsätter att företaget kan upprätthålla en långsiktig årlig kassaflöde (till och med känd som den terminala tillväxttakten) på 3, 0% efter 10 års snabbare tillväxt. Naturligtvis kan du skapa flerstegsmodeller som innehåller olika tillväxttakt under tioårsperioden, men för att hålla sakerna enkla, låt oss hålla oss till en enstegsmodell.
Istället för att själv ställa in DCF-beräkningarna är kalkylblad som bara kräver ingångarna vanligtvis redan tillgängliga. Så med ett DCF-kalkylblad kan vi omvända den nödvändiga tillväxten tillbaka till aktiekursen. Många webbplatser erbjuder en gratis DCF-mall som du kan ladda ner, inklusive Microsoft.
Ta de insatser som redan är kända: $ 5 miljoner i initialt fritt kassaflöde, 100 miljoner aktier, 3% terminal tillväxttakt, 12% diskonteringsränta (antas) och anslut lämpliga nummer i kalkylbladet. Efter att ha angett inputen är målet att ändra tillväxttakten i åren 1-5 och 6-10 som ger dig ett inre värde per aktie (IV / aktie) på cirka 14 dollar. Efter lite test och fel uppnår vi en tillväxttakt på 50% för de kommande tio åren, vilket resulterar i en aktiekurs på 14 dollar. Med andra ord, genom att prissätta aktien till $ 14 per aktie, förväntar sig marknaden att företaget kommer att kunna växa sitt fria kassaflöde med cirka 50% per år under de kommande tio åren.
Nästa steg är att tillämpa din egen kunskap och intuition för att bedöma huruvida en tillväxt på 50% är rimlig. Ser man på företagets tidigare resultat, är det tillväxtgrad meningsfullt? Kan vi förvänta oss att ett widgetföretag mer än fördubblar sin kostnadsfria kassaflödesproduktion vartannat år? Kommer marknaden att vara tillräckligt stor för att stödja den tillväxtnivån? Baserat på vad du vet om företaget och dess marknad, verkar den tillväxttakten för hög, för låg eller nästan rätt? Tricket är att ta hänsyn till så många olika troliga förhållanden och scenarier tills du med säkerhet kan säga om marknadens förväntningar är korrekta och om du ska investera i det.
Poängen
Omvänd-konstruerad DCF eliminerar inte alla problem med DCF, men det hjälper säkert. I stället för att hoppas att våra fria kassaflödesprognoser är korrekta och kämpar för att komma med ett exakt värde för aktien, kan vi arbeta bakåt med information som vi redan vet för att göra en allmän bedömning om aktiens värde.
Naturligtvis frigör tekniken oss inte helt från jobbet med att uppskatta kassaflöden. För att bedöma marknadens förväntningar måste du fortfarande ha en god känsla för vilka förutsättningar som krävs för att företaget ska kunna leverera dem. Som sagt, det är en mycket enklare uppgift att bedöma sannolikheten för en uppsättning prognoser snarare än att behöva komma med dina egna.
