Japan är världens mest skuldsatta land mätt med skuld till bruttonationalprodukt (BNP). Från och med 2018 var den japanska skuldsättningsgraden till en högsta tid på 254%. Statens skuld till BNP i Japan var i genomsnitt 137, 4% från 1980 till 2017. Japans rekordlägsta skuld till BNP noterades 1980 när den var 50, 6%.
Landet är en fallstudie i modern makroekonomisk politik och exemplifierar varför regeringar och centralbanker inte kan kontrollera ekonomin på det sätt som många läroböcker antyder.
Japans centralbank, Bank of Japan (BOJ), har bedrivit decennier av okonventionell penningpolitik. Början i slutet av 1980-talet har BOJ implementerat strikt Keynesian-politik, inklusive mer än 15 års kvantitativ lättnad (QE), eller köp av privata tillgångar för att rekapitalisera företag och stötta priser.
Trots dessa ansträngningar finns det starka bevis för att Japans enkla penningpolitik bara skapade en illusionell tillväxt medan den inte lyckades förbättra grundläggande för en stillastående ekonomi. Ju mer Japans ledare försökte stimulera sitt lands ekonomi, desto mindre svarade det.
Stagnation börjar och regeringen kliver in
Pengaraktien i Japan ökade med 10, 5% per år mellan 1986 och 1990. Diskonteringsräntan sjönk från 5% 1985 till 2, 5% 1987, vilket gav stora lån som många japanska investerare använde för att köpa tillgångar i fastlandsasien, särskilt Syd Korea. Tillgångspriserna stigade i Japan, ett fenomen som tenderar att uppstå när räntorna konstgjorda sänks under flera år i taget. Japan befann sig effektivt i en bubbelekonomi uppbyggd av billigt papper.
Den bubblan brast 1989 och 1990. BOJ, ännu inte en oberoende centralbank, hade höjt räntorna från 2, 5 till 6% mellan 1988 och 1990. Detta utlöste troligen bristen. Den ekonomiska tillväxten, som hade varit robust i flera år, avtog betydligt. När återhämtningen visade sig långsam vände Japan sig till Keynesian-rättsmedel: att skriva ut pengar, sänka räntorna och öka det offentliga underskottet.
En serie räntesänkningar mellan 1991 och 1995 lämnade diskonteringsräntan på 0, 5%, precis över nollgränsen. Finanspolitiken var aggressiv under 1990-talet då Japan försökte nio stimulanspaket under decenniet om totalt 140, 7 biljoner yen eller motsvarande 1, 3 biljoner dollar. Dessa åtgärder var enastående för en modern industrimakt som Japan; ändå fanns det fortfarande ingen återhämtning.
Den monetära och skattemässiga stimulansen uppnådde en sak: det förhindrade priserna på japanska varor och tillgångar från att sjunka till en marknadsklassning. Fallande priser är en godartad del av en lågkonjunktur och hjälper ofta till att återställa saniteten, men Japans rädsla för att acceptera någon deflation innebar att konsumentpriserna i Japan faktiskt steg jämnt fram till 1995. Utöver denna punkt slutade de stimulerande och inflationära effekterna från japansk stimulans att ha någon betydande inverkan.
Japan försöker QE och QQE
År 1997 rullade den japanska ekonomin från låg tillväxt, låg ränta, låg inflation och ett berg av dåliga banklån. Från 1995 till 1998 avskrivade japanska banker mer än 50, 8 biljoner yen i dåliga lån. Även om det ännu inte hette QE, beslutade BOJ att hjälpa banker och köpte biljoner yen i handelspapper mellan oktober 1997 och oktober 1998.
Tillväxten förblev lun, så BOJ ryckte upp tillgången på inköp efter att ha sökt råd från den amerikanska ekonomen Paul Krugman. Mellan mars 2001 och december 2004 fick de japanska bankerna 35, 5 biljoner yen i likviditetsinjektioner. Banken riktade också långa köp av statsobligationer, vilket sänkte avkastningen på tillgångarna.
Den ekonomiska tillväxten tycktes återgå mellan 2002 och 2007. Men, liksom med de flesta av världen, försvann Japans tillväxt under den stora lågkonjunkturen. Även om Japan var långsammare för att starta en ny QE-omgång än Europa eller USA startade BOJ kvantitativa och kvalitativa monetära lättnader (QQE) 2013. Som med de flesta expansiva penningpolitiker misslyckades QQE att fungera.
Mer än 80 biljoner yen i inköp räckte inte och i oktober 2014 tillkännagav BOJ QQE2. Japanska aktier ökade med 33% under de följande åtta månaderna, men det fanns fortfarande lite bevis på verklig tillväxt. Desperat tillkännagav BOJ negativa räntor i januari 2016.
Negativa effekter av skuld, QE och QQE
Japans enorma offentliga skulder är en öm plats för investerare. I sin rapport från 2015 hävdade hedgefondförvaltaren Ray Dalio Japans verkliga skuldbörda, inklusive privata skulder, i förhållande till dess BNP var cirka 449%, rankad 19 av de 20 länder som han mätte. Stora skuldservicekostnader minskar direkt potentialen för besparingar eller investeringar, vilket begränsar den framtida ekonomiska tillväxten och den nuvarande avkastningen.
Enkel pengarpolicy från BOJ skadar inhemsk tillgångsavkastning genom att undertrycka lokala räntor. De skadar också utländska tillgångar, eftersom japanska finansiella institut måste betala mer på valutasäkringar än de tjänar på utländska tillgångar, såsom statsobligationer. En rapport från april 2016 från den japanska marknadsanalytikern Shannon McConaghy rapporterade att en "japansk bank som köper 5-åriga amerikanska statskassor med perfekt säkrad valuta och löptidsrisk skulle (förlora) 0, 9% per år."
Räntehantering och ett ökande skatteunderskott har inte hjälpt Japans ekonomi på nästan 30 år. Effektiviteten av de Keynesian-rättsmedel som används bör så småningom ifrågasättas; annars verkar USA och Europa dömda att följa Japans fotspår.
