Många detaljhandelsinvesterare avskaffar obligationsmarknaden eftersom den inte erbjuder samma nivå av potentiell uppsida som aktiemarknaden. Även om obligationsmarknaden skiljer sig från aktiemarknaden, bör den inte ignoreras. Den är jämförbar i storlek med aktiemarknaden och har enormt djup. Boken "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002) av Dimson, Marsh och Staunton kan hjälpa oss att granska obligationer under 1900-talet. Vi kommer då att överväga effekterna av innovation. Slutligen kommer vi att titta på avkastningen på obligationsmarknaden under de första två decennierna av 2000-talet.
NYCKELTAKEVÄGAR
- Aktieinvesterare segrade över obligationsinvesterare under 1900-talet. Långsiktiga obligationsräntor sjönk från en höjd av nästan 15% 1981 till 7% i slutet av seklet, vilket ledde till högre obligationskurser. Under det första decenniet av 2000-talet, överraskade obligationer de flesta observatörer genom att överträffa aktiemarknaden. Sedan september 2019 hade aktierna återgått till sin dominerande ställning under det andra decenniet av 2000-talet. För det mesta var investeringar i fast inkomst under förra århundradet inte alltför lukrativt förslag.
Ett okänt århundrade för obligationsinvesterare
Aktieinvesterare segrade över obligationsinvesterare under 1900-talet. Den inbyggda riskpremien under 1900-talet var alltför låg för att kompensera investerarna för den kommande oron. Denna period såg två sekulära björn- och tjurmarknader i USA: s ränta. Inflationen toppade i slutet av första och andra världskriget till följd av ökade statliga utgifter under dessa perioder.
Den första tjurmarknaden startade efter första världskriget och varade tills efter andra världskriget. Enligt Dimson, Marsh och Staunton höll den amerikanska regeringen obligationsräntorna konstgjordt låga under inflationsperioden under andra världskriget och fram till 1951. Det var inte förrän dessa begränsningar upphörde att obligationsmarknaden började återspegla den nya inflationsmiljön. Till exempel, från en låg nivå på 1, 9% 1951, steg de långsiktiga amerikanska obligationsräntorna sedan upp till en höjd av nästan 15% år 1981. Detta var vändpunkten för århundradets andra tjurmarknad.
Grafen nedan visar verkliga avkastning på statsobligationer under 1900-talet. Samtliga länder som anges i tabellen nedan uppvisade positiv realavkastning på sina aktiemarknader under denna period. Ironiskt nog kunde detsamma inte sägas om deras obligationsmarknader.
De länder som visade negativ reala avkastning var de som drabbades mest av världskriget. Till exempel såg Tyskland två perioder där ränteinkomsten var utesluten. Under de värsta av de två perioderna, 1922-23, nådde inflationen ofattbara 209 000 000 000%. Enligt "Triumf of the Optimists" arbetade 300 pappersbruk och 150 tryckverken med 2 000 pressar dag och natt för att tillgodose efterfrågan på sedlar under denna period. 1900-talet hade mer än ett avsnitt av hyperinflation, men den som Tyskland såg i början av 1920-talet var särskilt allvarlig.
Diagrammet nedan kontrasterar reala statsobligationer för första och andra hälften av 1900-talet. Lägg märke till hur de länder som såg sina obligationsmarknader klarar sig mycket dåligt under första hälften av 1900-talet såg sitt öde under andra halvåret:
Denna illustration ger dig en god känsla för statsobligationsmarknaden. Enligt Dimson, Marsh och Staunton lyckades den amerikanska marknaden för företagsobligationer också bättre. Amerikanska företagsobligationer tilllade i genomsnitt 100 punkter över jämförbara statsobligationer under 1900-talet. De beräknade att ungefär hälften av denna skillnad var relaterad till standardpremien. Den andra hälften är relaterad till standardvärden, nedgraderingar och tidiga samtal.
Obligationsmarknaden skulle aldrig vara densamma
På 1970-talet började globaliseringen av världsmarknaderna på allvar. Inte sedan den förgyllda åldern hade världen sett en sådan globalisering, och detta skulle verkligen börja påverka obligationsmarknaderna på 1980-talet. Fram till dess var detaljinvesterare, fonder och utländska investerare inte en stor del av obligationsmarknaden. Artikeln "Fixed Income Management: Past, Present och Future" av Daniel Fuss ger en användbar analys. Enligt Fuss skulle obligationsmarknaden få mer utveckling och innovation under de senaste två decennierna av 1900-talet än vad de hade gjort under de två föregående århundradena. Till exempel skapades nya tillgångsklasser som inflationsskyddade värdepapper, värdepappersstödda värdepapper (ABS), hypoteksstödda värdepapper, högavkastande värdepapper och katastrofobligationer. Tidigare investerare i dessa nya värdepapper kompenserade för att ta på sig utmaningen att förstå och prissätta dem.
Effekterna av innovation
Obligationsmarknaden kom in på 2000-talet och kom från sin största tjurmarknad. De långsiktiga obligationsräntorna sjönk från en höjd av nästan 15% 1981 till 7% i slutet av seklet, vilket ledde till högre obligationskurser. Innovationen på obligationsmarknaden ökade också under de sista tre decennierna av 1900-talet, och detta kommer sannolikt att fortsätta. Vidare kan värdepapperisering vara ostoppbar och allt med framtida materiella kassaflöden är öppet för att förvandlas till ett ABS. Fordringar på sjukvården, fondavgifter och studielån är till exempel bara några av de områden som utvecklas för ABS-marknaden.
En annan trolig utveckling är att derivat kommer att bli en mer betydande del av den institutionella räntan. Användningen av instrument som ränteterminer, ränteswapar och kreditswappar kommer troligen att fortsätta växa. Baserat på emission och likviditet kommer de amerikanska och eurobondsmarknaderna att behålla sin dominans av den globala obligationsmarknaden. I takt med att obligationsmarknadens likviditet förbättras fortsätter obligationskursfonder (ETF) att vinna marknadsandelar. ETF: er kan avmystifiera ränteinvesteringar för detaljhandelskunder genom förenklad handel och ökad öppenhet. Till exempel innehåller Barclays iShares webbplats dagliga uppgifter om sina ETF-obligationer. Slutligen kommer en fortsatt stark efterfrågan på ränteintäkter från sådana som pensionsfonder bara bidrar till att påskynda dessa trender under de kommande decennierna.
Obligationer i 2000-talet
Tjurmarknaden med obligationer visade fortsatt styrka i början av 2000-talet, men den styrkan ger framtiden i fråga. Under det första decenniet av 2000-talet förvånade obligationer de flesta observatörer genom att överträffa aktiemarknaden. Dessutom visade aktiemarknaden extrem volatilitet under det decenniet. Obligationsmarknaden förblev relativt stabil, vilket framgår av tabellen nedan.
Från och med september 2019 hade aktierna återgått till sin dominerande ställning under det andra decenniet av 2000-talet. Obligationer fortsatte att ge betydande avkastning. I synnerhet ökade hela den amerikanska obligationsmarknaden imponerande under stora delar av 2019 då Federal Reserve sänkte räntorna. Lägre räntor betyder dock i slutändan lägre avkastning för obligationer i framtiden. Utanför USA har negativa obligationsräntor redan blivit normala i Tyskland och Japan. Obligationer med negativa avkastning garanteras förlora pengar på lång sikt.
Poängen
För det mesta var investeringar i ränteinkomster under det senaste århundradet inte ett alltför lukrativt förslag. Som ett resultat bör dagens ränteinvesterare kräva en högre riskpremie. Om detta inträffar kommer det att ha viktiga konsekvenser för beslut om fördelning av tillgångar. Ökad efterfrågan på fast inkomst kommer bara att bidra till ytterligare innovation, vilket har förvandlat denna tillgångsklass från stodgy till fashionabla..
