När deflationen har börjat kan det ta årtionden för en ekonomi att bryta ut ur sitt grepp - Japan försöker fortfarande klättra ut ur en deflationsspiral som kallas Lost Decades som började 1990. Men vad kan centralbanker göra för att bekämpa de skadliga och förödande effekter av deflation? Under de senaste åren har centralbanker runt om i världen använt extrema åtgärder och innovativa verktyg för att bekämpa deflation i sina ekonomier. Nedan diskuterar vi hur centralbanker bekämpar deflation.
Effekterna av deflation
Deflation definieras som en långvarig och bred nedgång i prisnivåer i en ekonomi under en period. Deflationen är motsatsen till inflationen och skiljer sig också från desinflationen, som representerar en period då inflationen är positiv men faller.
Korta perioder med lägre priser, som i en inflationsmiljö, är inte illa för ekonomin. Att betala mindre för varor och tjänster lämnar konsumenterna mer pengar kvar för diskretionära utgifter, vilket borde öka ekonomin. Under en period med sjunkande inflation är det inte troligt att centralbanken är "hawkisk" (med andra ord beredd att aggressivt höja räntorna) på penningpolitiken, vilket också skulle stimulera ekonomin.
Men deflationen är annorlunda. Det största problemet som skapas av deflation är att det leder till att konsumenterna skjuter upp konsumtionen av stora biljetter som apparater, bilar och hus. Trots allt är möjligheten att priserna stiger en enorm motivator för att köpa artiklar med stora biljetter (det är därför försäljning och andra tillfälliga rabatter är så effektiva).
I USA står konsumentutgifterna för 70% av ekonomin, och ekonomer anser det vara en av de mest pålitliga motorerna i den globala ekonomin. Föreställ dig den negativa inverkan om konsumenterna skjuter upp utgifterna eftersom de tror att varor kan bli billigare nästa år.
När konsumentutgifterna börjar minska har det en krusande effekt på företagssektorn, som börjar skjuta upp eller skära ner investeringar - utgifter för fastigheter, byggnader, utrustning, nya projekt och investeringar. Företag kan också börja minska för att bibehålla lönsamheten. Detta skapar en ond cirkel med uppsägningar från företag som ökar konsumentutgifterna, vilket i sin tur leder till fler uppsägningar och ökande arbetslöshet. En sådan minskning av konsument- och företagens utgifter kan utlösa en lågkonjunktur och i värsta fall en fullständig depression.
En annan enormt negativ effekt av deflationen är dess påverkan på skuldbördan. Medan inflationen avlägsnas till det verkliga (dvs inflationsjusterade) värdet på skuld, bidrar deflationen till den reala skuldbördan. En ökning av skuldbördan under en lågkonjunktur ökar standarder och konkurser av skuldsatta hushåll och företag.
Senaste deflationsproblem
Under det senaste kvartalhundratalet har oro för deflation ökat efter stora finansiella kriser och / eller sprängningen av tillgångsbubblor som den asiatiska krisen 1997, "teknik vraket" 2000-2002 och den stora lågkonjunkturen 2008 till 2009. Dessa oro har antagit en central nivå under de senaste åren på grund av Japans erfarenhet efter att tillgångsbubblan brast i början av 1990-talet.
För att motverka den japanska yens 50% -ökning på 1980-talet och den resulterande lågkonjunkturen 1986 inledde Japan ett program för monetär och skattemässig stimulans. Detta orsakade en massiv tillgångsbubbla då japanska aktier och markpriser i staden tredubblades under andra hälften av 1980-talet. Bubblan brast 1990 då Nikkei-indexet tappade en tredjedel av sitt värde inom ett år från början av en bild som varade till oktober 2008 och förde Nikkei med 80% från toppmötet i december 1989. I takt med att deflationen var förankrad drog den japanska ekonomin - som varit en av de snabbast växande i världen från 1960- till 1980-talet - dramatiskt. Den reala BNP-tillväxten uppgick i genomsnitt till 1, 1% årligen från 1990. År 2013 var Japans nominella BNP cirka 6% under nivån i mitten av 1990-talet.
Den stora lågkonjunkturen 2008–2009 framkallade rädsla för en liknande period med långvarig deflation i USA och på andra håll på grund av den katastrofala kollaps i priser på ett brett spektrum av tillgångar - aktier, hypotekslån, fastigheter och råvaror. Det globala finansiella systemet kastades också i turbulens av insolvensen hos ett antal stora banker och finansinstitut i USA och Europa, exemplifierat av konkursen från Lehman Brothers i september 2008 (läs mer: Fallstudie - The Collapse of Lehman Brothers ). Det fanns en stor oro för att massor av banker och finansiella institutioner skulle misslyckas med en dominoeffekt som ledde till en kollaps av det finansiella systemet, en nedbrytning av konsumenternas förtroende och rätt deflation.
Hur Federal Reserve kämpade deflation
Ordförande Ben Bernanke från Federal Reserve hade redan förvärvat moniker av "Helicopter Ben." I ett tal från 2002 hänvisade han till ekonomen Milton Friedmans berömda linje om att deflation kunde motverkas genom att släppa pengar från en helikopter. Även om Bernanke inte behövde ta till sig helikopternedgången, använde Federal Reserve några av samma metoder som beskrivs i sitt tal från 2002 från och med 2008 för att bekämpa den värsta lågkonjunkturen sedan 1930-talet.
I december 2008 sänkte Federal Open Market Committee (FOMC, Federal Reserve: s penningpolitiska organ) målet för federala fonder i huvudsak till noll. Den matade räntan är Federal Reserve: s konventionella instrument för penningpolitik, men med den räntan nu på "noll lägre gräns" - så kallad eftersom nominella räntor inte kan gå under noll - var Federal Reserve tvungen att ta till okonventionell monetär politik för att underlätta kreditvillkoren och stimulera ekonomin.
Federal Reserve vände sig till två huvudtyper av okonventionella penningpolitiska verktyg: (1) framåtpolitisk vägledning och (2) storskaliga tillgångsköp (bättre känd som kvantitativ lättnad (QE)).
Federal Reserve införde uttryckliga riktlinjer för framåtpolitiken i FOMC-uttalandet i augusti 2011 för att påverka längre räntor och finansiella marknadsförhållanden. Fed uppgav att de förväntade sig att ekonomiska förhållanden skulle motivera exceptionellt låga nivåer för de federala fonderna åtminstone fram till mitten av 2013. Denna vägledning ledde till en minskning av statsräntorna när investerare växte sig bekväma att Fed skulle försena att höja räntorna under de kommande två åren. Fed utökade därefter sin framåtriktning två gånger under 2012 då en lindrande återhämtning fick den att pressa horisonten för att hålla priserna låga.
Men det är kvantitativa lättnader som har gjort rubriker och blivit synonyma med Fed: s lättpengar-politik. QE innebär i huvudsak skapandet av nya pengar av en centralbank för att köpa värdepapper från landets banker och pumpa likviditet i ekonomin och sänka de långa räntorna. Detta kraschar till andra räntor i hela ekonomin, och den breda räntesänkningen stimulerar efterfrågan på lån från konsumenter och företag. Bankerna kan möta den högre efterfrågan på lån på grund av de medel de har fått från centralbanken i utbyte mot sina säkerhetsinnehav.
Tidslinjen för Feds QE-program var som följer:
- Mellan december 2008 och augusti 2010 köpte Federal Reserve 1, 75 biljoner dollar i obligationer, bestående av 1, 25 biljoner dollar i inteckningssäkrade värdepapper som utfärdats av myndigheter som Fannie Mae och Freddie Mac, 200 miljarder dollar i byråskulder och 300 miljarder dollar i långfristiga statskurser. Detta initiativ blev senare känt som QE1.I november 2010 tillkännagav Fed QE2, där det skulle köpa ytterligare 600 miljarder dollar på långsiktiga statskassor i en takt på 75 miljarder dollar per månad. I september 2012 lanserade Fed QE3, som initialt köpte inteckning -säkrade värdepapper i en takt på 40 miljarder dollar per månad. Fed utökade programmet i januari 2013 genom att köpa 45 miljarder dollar för långfristiga statskassor per månad för ett totalt månatligt köpåtagande på 85 miljarder dollar. I december 2013 tillkännagav Fed att det skulle minska takten i tillgångsköp i uppmätta steg och avslutade köpen i oktober 2014.
Hur andra centralbanker kämpade deflation
Andra centralbanker har också använt okonventionell penningpolitik för att stimulera deras ekonomier och avvärja deflationen.
I december 2012 lanserade den japanska premiärministern Shinzo Abe en ambitiös politisk ram för att stoppa deflationen och återuppliva ekonomin. Programmet kallas "Abenomics" och har tre huvudelement - (1) monetära lättnader, (2) flexibel finanspolitik och (3) strukturreformer. I april 2013 meddelade Bank of Japan ett rekord QE-program. Centralbanken meddelade att det skulle köpa japanska statsobligationer och fördubbla den monetära basen till 270 biljoner yen i slutet av 2014 med målet att avbryta deflationen och uppnå inflationen på 2% fram till 2015. Det politiska målet att skära ut finansunderskottet i hälften senast 2015 från 2010 nivån på 6, 6% av BNP och att uppnå ett överskott fram till 2020 började med en höjning av Japans försäljningsskatt från 5% till 8% i april 2014. Strukturreformelementet krävde djärva åtgärder för att kompensera effekterna av en åldrande befolkning, som att tillåta utländska arbeta och anställa kvinnor och äldre arbetare.
I januari 2015 inledde Europeiska centralbanken (ECB) sin egen version av QE genom att lova att köpa minst 1, 1 biljoner euro av obligationer i en månadstakt på 60 miljarder euro fram till september 2016. ECB lanserade sitt QE-program sex år efter Federal Reserve i ett försök att stödja den bräckliga återhämtningen i Europa och avvärja deflationen. Dess enastående satsning på att sänka referensutlåningsräntan under 0% i slutet av 2014 hade haft begränsad framgång.
Medan ECB var den första stora centralbanken som experimenterade med negativa räntor, har ett antal centralbanker i Europa, inklusive de i Sverige, Danmark och Schweiz, pressat sina referensräntor under nollgränsen. Vilka blir konsekvenserna av sådana okonventionella åtgärder?
Avsedda och oavsiktliga konsekvenser
Strömmen av kontanter i det globala finansiella systemet till följd av QE-program och andra okonventionella åtgärder har betalat sig för aktiemarknaden. Det globala marknadsvärdet översteg 70 miljarder dollar för första gången i april 2015, vilket motsvarar en ökning med 175% från trågnivån på 25, 5 biljoner dollar i mars 2009. S&P 500 har tredubblats under denna period medan många aktieindex i Europa och Asien för närvarande är alls -tidshöjningar.
Men effekterna på den reala ekonomin är mindre tydliga. Enligt Reuters, som rapporterar om uppskattningar från Congressional Budget Office, kommer den amerikanska ekonomiska tillväxten att bromsa under 2019 till mindre än de 3% som Trump-administrationen citerar när effekten av skattemässigt stimulans bleknar. Samtidigt har de samordnade rörelserna för att motverka deflation globalt haft några konstiga konsekvenser:
- Centralbankens balansräkningar uppblåser : Storskaliga tillgångsköp av Federal Reserve, Bank of Japan och ECB sväller upp sina balansräkningar till rekordnivåer. Fed: s balansräkning har vuxit från mindre än 870 miljarder dollar i augusti 2007 till över 4 biljoner dollar i oktober 2018. Att krympa dessa centralbankers balansräkningar kan ha negativa konsekvenser på vägen. QE kan leda till ett hemligt valutakrig : QE-program har lett till att stora valutor kastade sig över hela dollarn mot den amerikanska dollarn. Med de flesta länder som har uttömt nästan alla sina alternativ för att stimulera tillväxt kan valutaförsvagning vara det enda verktyget som återstår för att öka den ekonomiska tillväxten, vilket kan leda till ett hemligt valutakrig. (Läs mer: " Vad är ett valutakrig och hur fungerar det? "). De europeiska obligationsräntorna har blivit negativa : Mer än en fjärdedel av statsskulden som emitterats av europeiska regeringar har för närvarande negativa räntor. Detta kan vara ett resultat av ECB: s program för köp av obligationer, men det kan också indikera en kraftig ekonomisk avmattning i framtiden.
Poängen
De åtgärder som vidtagits av centralbanker tycks vinna kampen mot deflationen, men det är för tidigt att säga om de har vunnit kriget. En oförstörd rädsla är att centralbanker kan ha tillbringat de flesta, om inte alla deras ammunition, för att slå tillbaka deflationen. Om detta är fallet under de kommande åren kan deflationen vara oerhört svårt att försvinna.
