När det gäller investeringar i finansiella instrument är värdering inte bara avgörande för att fastställa ett fordons verkliga marknadsvärde, utan det är också väsentligt för finansiell rapportering och riskanalysfunktioner. Det vanligaste värderingsverktyget, känt som DCF-metoden (diskonterat kassaflöde), används för att projicera framtida kassaflöden och samtidigt belysa de troliga diskonteringsräntorna som är kopplade till dessa kassaflöden.
Key Takeaways
- När man överväger en investeringsmöjlighet förlitar sig forskningsanalytiker på den diskonterade kassaflödesmetoden som ett värdefullt verktyg för att uppskatta kassaflöden. Värdet på derivatinstrument förutsätter att alla investeringarnas underliggande tillgångar är baserade på den riskfria räntan; därför påverkar den verkliga tillväxttakten för dessa tillgångar inte de beräknade värdena. Samordnade derivat anses vara mindre riskabla, eftersom sådana transaktioner utgör mindre motpartsrisk, med tanke på att säkerheten kan användas för att motverka eventuella förluster. Samordnade derivat är mycket säkrare investeringar än deras icke-säkerhetsmässiga motsvarigheter, och de värderas följaktligen med riskfria räntor.
Derivatvärderingar före och efter den ekonomiska krisen 2008
Finansiella derivat introducerar diversifiering i en investeringsportfölj genom att underlätta exponering för olika marknader. Värdet på dessa derivat antar att avkastningen på alla underliggande tillgångar baseras på den riskfria räntan. Därför påverkar den reala kursen med vilken de underliggande tillgångarna växer inte väsentligt deras värden. Detta koncept kallas ”riskneutral” värdering.
Före finanskrisen 2008 ansågs statsobligationer vara riskfria investeringar. När allt kommer omkring är det nästan omöjligt för regeringen att förlåta sin skuld när det amerikanska finansministeriet helt enkelt kan skriva ut mer pengar för att uppfylla skuldskyldigheterna. Vidare ansågs swappräntor baserade på interbankens utlåningsräntor (LIBOR, Euribor, etc.) i stort sett vara riskfria. Swapräntor ansågs följaktligen vara mer lämpliga för riskneutral värdering än obligationsräntor eftersom intäkter från derivattransaktioner vanligtvis investeras på interbankmarknaden, i motsats till obligationsmarknaden.
Efter finanskrisen 2008 signalerade misslyckandet av vissa banker att interbankernas utlåningsräntor inte var riskfria, som tidigare trott. Många derivatinvesteringar visade betydande motpartsrisk eftersom transaktioner inte var föremål för säkerheter eller marginalsamtal.
En sådan motpartsrisk ledde berömt till konkursen hos investeringsbankjätten Lehman Brothers. Eftersom motparten till 930 000 derivattransaktioner, som representerade cirka 5% av den globala derivataktiviteten, kunde banken inte krypa ut från sin krossande skuld på 619 miljarder dollar och slutade slutligen sina dörrar för gott.
Säkerheter kontra osäkrade derivat
Derivat som handlar över disk (OTC) använder standard ISDA-avtal som ofta inkluderar Credit Support Annex (CSA), som är klausuler som beskriver tillåtna kreditreducerande medel för en transaktion, såsom netting och säkerhet. Säkerhetstransaktioner utgör mindre motpartsrisk eftersom säkerheten kan användas för att återta eventuella förluster. När sådana säkerheter faller under en viss tröskel kan fler anskaffas.
Skillnader i riskprofiler mellan säkerheter och oavsiktliga affärer leder alltid till olika diskonteringsräntor. Som de mindre riskabla av de två måste säkerheter derivat värderas med riskfria kurser.
OIS-diskontering och riskfria priser för säkerheter derivat
Standard CSA-avtal begränsar förluster genom att kräva dagliga säkerhetssamtal för att förhindra att motparter stänger. Mitt i detta bakgrund är det naturliga valet för den riskfria diskonteringsräntan vanligtvis någon typ av dagskurs. Detta kallas "OIS-diskontering" eller "CSA-diskontering." Avkastningskurvor över natten kan härledas från index övergångar över natten (OIS).
Före finanskrisen var det liten skillnad mellan avkastningskurvan över natten och avkastningskurvan härledd från swappräntor. Under krisen ökade spridningen mellan de två avkastningskurvorna kraftigt. Även om indexövergångar över natten infördes relativt nyligen, har utvecklade länder som Japan och Schweiz skryt med mycket likvida OIS, vilket möjliggör mer pålitliga värderingar.
Historiskt spridning mellan 3-månaders USD LIBOR och Fed Funds Effektiv övernattningsränta (Datakälla: www.treasury.gov och www.research.stlouisfed.org)
Även om länder som saknar tillräckligt likvida OIS-marknader kan kämpa för att fastställa värderingar, kan de luta sig på lösningar på lösningar som innebär att skapa syntetisk OIS-valutakurs som använder en likvid OIS-kurva som bas, och tillämpar en valutaspridning för att få en lokal valuta OIS-kurva. Om optioner är säkerheter och optionsmarginalen tjänar en dagskurs, kan OIS-diskontering tillämpas. Som regel ger samtalalternativ lägre värden, medan säljalternativ uppvisar högre värden.
Dagliga säkerhetssamtal tyder på att OIS-diskontering är det logiska valet för sådana typer av värderingar.
Poängen
För att bestämma marknadsvärdet för en investering utförs en värdering traditionellt med hjälp av metoden diskonterat kassaflöde (DCF). För att värdet ska vara rättvist måste diskonteringsräntan vara densamma som avkastningskursen.
Även om derivat historiskt ansågs vara fria från motpartsrisk förändrades denna uppfattning efter finanskrisen 2008. I det nuvarande ekonomiska klimatet minskar säkerheter derivatinstrument motpartsrisken och måste följaktligen värderas med hjälp av en riskfri ränta.
