Hur mycket aktiv förvaltning görs av din fondförvaltare? Active Share kan ge dig svaret.
I finansiell litteratur finns det många citat av studier som visar att den genomsnittliga fondförvaltaren underpresterar deras jämförelseindex efter avgifter. 2006 introducerade Martijn Cremers och Antti Petajisto från Yale School of Management Active Share, en ny metod för att bestämma omfattningen av aktiv förvaltning som används av fondförvaltare och ett verktyg för att hitta de som klarar bättre.
Forskningen bakom aktiv andel
Active Share är ett mått på andelen aktieinnehav i en chefsportfölj som skiljer sig från jämförelseindex. Forskarna drar slutsatsen att chefer med hög Active Share överträffar sina jämförelseindex och Active Share förutspår avsevärt fondens resultat.
Undersökningen av 2.650 fonder från 1980 till 2003 fann Cremers och Petajisto de högsta rankade aktiva fonderna, de med en aktiv andel på 80% eller högre, slog sina jämförelseindex med 2-2, 71% före avgifter och med 1, 49-1, 59% efter avgifter.
Active Share är också användbart för att identifiera garderobsindexer - chefer som påstår sig vara aktiva men vars portföljer är mycket lik referensportföljen. Att identifiera garderobsindex är extremt viktigt eftersom aktiva förvaltningsavgifter kan vara ett betydande hinder för att överträffa indexet för alla som har en portfölj som liknar dess riktmärke.
Yale-studien fann också att medel tenderade mot låg aktiv andel. I studien anges andelen förvaltade tillgångar (AUM) med aktiv andel på mindre än 60% ökade från 1, 5% 1980 till 40, 7% 2003. På motsvarande sätt minskade andelen fondandelar med aktiv andel mer än 80%, från 58% 1980 till 28% 2003.
Denna förändring förklaras inte allt av tillväxten i indexfonder. 1980 fanns det mycket få fonder utan index med en aktiv andel på mindre än 60%. 2003 hade fonder med aktiv andel under 60% ökat till 20% av fonderna och 30% av förvaltade tillgångar. Författarna fann också Active Share och överskottet är högre bland fonder med färre tillgångar under förvaltning.
Mätning av aktiv förvaltningsaktivitet
Den traditionella mätningen av omfattningen av den aktiva förvaltningen som används av en fonder förlitar sig på metoder som jämför en fonds historiska avkastning med dem i dess jämförelseindex. En sådan metod, spårningsfelvolatilitet, mäter standardavvikelsen för skillnaden mellan en chefs avkastning och indexets avkastning.
Hög volatilitet för spårningsfel indikerar en hög grad av aktiv hantering. Logiken bakom mätningen är att sammansättningen av de enskilda aktierna i portföljen kommer att återspeglas i avkastningsmönstret. Om portföljens avkastning avviker från indexet avkastar betydligt genom tiden måste portföljens sammansättning skilja sig väsentligt från indexet.
Medan spårningsfelvolatilitet är meningsfullt och är lätt att beräkna, ger det bara vad chefen gör i portföljen och tittar faktiskt inte på de underliggande innehaven.
Däremot hittas Active Share genom att analysera det faktiska innehavet i en chefsportfölj och jämföra dessa innehav med dess jämförelseindex. Genom att mäta aktiv förvaltning på detta sätt kan investerare få en tydligare förståelse för vad exakt en chef gör för att driva prestanda, snarare än att dra slutsatser från observerad avkastning.
Beräkningsaktivitet
Aktiv aktie beräknas genom att ta summan av det absoluta värdet på skillnaderna i vikten på varje innehav i chefens portfölj och vikten på varje innehav i referensindexet och dela med två.
Aktiv andel = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Anta som ett enkelt exempel att ett referensindex endast innehåller en aktie. Om en chef beslutar att han eller hon gillar aktien men bara vill investera hälften av portföljen i den aktien och hälften i en annan aktie, skulle Active Aktien vara 50%.
Aktiv andel = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Antalet Active Share i detta exempel säger i huvudsak att 50% av chefens portfölj skiljer sig från jämförelseindex.
försiktighetsåtgärder
Även om de uppgifter som avslöjats i Active Share-studien är spännande, bör investerare vara försiktiga när de försöker tillämpa resultaten. De jämförelseresultat som tidigare nämnts av höga Active Share-chefer är ett genomsnitt av gruppen. Det skulle vara fel för investerare att tolka resultaten på ett sätt som leder dem till att sluta alla chefer med höga Active Share-portföljer kommer att slå sina riktmärken. Uppgifterna indikerar bara den genomsnittliga prestanda för denna grupp av chefer har varit bättre än den genomsnittliga prestanda för chefer med låg aktiv andel.
Naturligtvis är det troligt att ett antal chefer med höga Active Share-portföljer underpresterade sina riktmärken medan andra överträffade bättre. Investerare som bara förlitar sig på Active Share som en indikator på marknadsslagande resultat kan fortfarande välja en chef som underpresterar riktmärket.
Medan informationen relaterad till Active Share kan locka, är resultaten till liten nytta om de inte är bestående. Cremers och Petajisto upplever betydande uthållighet i höga Active Share-chefs förmåga att fortsätta leverera meravkastning relativt ett jämförelseindex.
Poängen
Baserat på resultaten från Cremers och Petajisto-studien är Active Share ett annat verktyg för att lägga till en investerares verktygslåda för användning vid utvärdering av potentiella investeringsfonder.
