Investerare kan använda flera olika formler vid beräkning av terminalens värde för ett företag, men alla tillåter - i teorin, åtminstone - en negativ terminalväxthastighet. Detta skulle inträffa om kostnaden för framtida kapital överskrider den antagna tillväxttakten. I praktiken existerar emellertid negativa terminalvärderingar inte så länge. Ett företags kapitalvärde kan endast realistiskt sjunka till noll och eventuella återstående skulder skulle sorteras ut i ett konkursförfarande.
Eftersom terminalvärdet beräknas i evighet (utsträckt för alltid), måste ett företag subventioneras kraftigt av regeringen eller ha oändliga kassareserver för att stödja en negativ tillväxttakt.
Hur värdena för terminalväxt beräknas
Ett företags terminalvärde är en uppskattning av dess framtida värde utöver det beräknade kassaflödet. Det finns flera modeller för att beräkna ett terminalvärde, inklusive perpetuity growth method och Gordon Growth Model.
Värdet på lager = k − gD1 där: D1 = Förväntad årlig utdelning per shek = Investors diskonteringsränta eller erforderlig avkastningsgrad = Förväntad utdelningstillväxt (antas vara konstant)
Gordon Growth Model har ett unikt sätt att bestämma den terminala tillväxttakten. Andra beräkningar av terminalvärden fokuserar helt på företagets intäkter och ignorerar makroekonomiska faktorer, men Gordon-tillväxtmetoden inkluderar en helt subjektiv terminal tillväxttakt baserad på alla kriterier som investeraren vill ha.
Till exempel kan hastigheten på kassaflödet växa kopplas till den beräknade BNP-tillväxten eller inflationen. Det kan godtyckligt sättas till tre procent. Detta nummer läggs sedan till resultatet före ränta, skatter, avskrivningar och avskrivningar (EBITDA). Därefter divideras det resulterande antalet med den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) minus samma terminalväxttakt.
De flesta akademiska tolkningar av terminalvärde antyder att stabila terminaltillväxtnivåer måste vara mindre än eller lika med tillväxttakten för ekonomin som helhet. Detta är en av orsakerna till att BNP används som en tillnärmning för Gordon Growth Model.
Återigen finns det inget begreppsmässigt skäl att tro att denna tillväxttakt kan vara negativ. En negativ tillväxttakt innebär att företaget skulle likvidera en del av sig själv varje år tills de slutligen försvinner, vilket gör valet att likvidera mer attraktivt. Det enda fallet när detta verkar genomförbart är när ett företag långsamt ersätts av ny teknik.
Varför det är svårt att värdera minskande företag med terminaltillväxtmodeller
Minskande eller oroliga företag är inte lätt för investerare att värdera med terminala tillväxtmodeller. Det är mycket möjligt att ett sådant företag aldrig kommer att få en stadig tillväxt. Ändå är det inte vettigt för investerare att göra det antagandet när de nuvarande kapitalkostnaderna överstiger det nuvarande resultatet.
En negativ tillväxttakt är särskilt svår för unga, komplexa eller cykliska företag. Investerare kan inte rimligtvis lita på att använda befintliga kostnader för kapital eller återinvesteringar, så de kan behöva göra riskfyllda antaganden om framtidsutsikter.
När en investerare stöter på ett företag med negativa nettovinst i förhållande till dess kapitalkostnader är det förmodligen bäst att lita på andra grundläggande verktyg utanför terminalvärderingen.
