Under större delen av detta år har vi skrivit om den överväldigande mängden hausse bevis för amerikanska aktier. Men som en del av vårt "tyngd på bevisen" -frågan ifrågasätter vi alltid vår avhandling (dvs. här och här).
I dagens inlägg vill jag dela den övningen när jag utför den och beskriver några aktuella problem och hur marknaden potentiellt skulle se ut i en miljö där aktier som i USA som en tillgångsklass faller. Vi kommer att hålla fast vid vår top-down-strategi och börja med internationella aktier och intermarknadsrelationer och sedan borras ner i specifika exempel som hjälper till att illustrera vad vi pratar om.
I början av juli talade vi om den svaga försämringen av den globala aktiemarknadsbredden, men vi påpekade att förflyttningar från uppåtgående till sidled på många av dessa marknader inte var i sig besvärliga. Det vi inte ville och fortfarande inte vill se är en upplösning av de sidlediga konsolideringarna till nackdelen snarare än uppåtsidan. Sedan det inlägget har vi fortfarande inte sett en avgörande förskjutning på ett eller annat sätt i totala upp- och nedtrender.
Till att börja med, låt oss börja med aktier som tillgångsslag. Sedan US Dollar Index sjönk i mitten av februari har tillväxtmarknaderna som en grupp halst efter sina utvecklade marknads motsvarigheter. Även om detta förhållande har börjat stabilisera de senaste veckorna, fortsätter diagrammet att antyda att det är i bästa fall bundet till området eller fortsätter nedåtgående i värsta fall.
Inom tillväxtmarknaderna drabbas länder som Brasilien som har exponering för råvaror hårdast. Andra gillar Indien som har en större betoning på IT och konsumentvaror har överträffat på relativt hög nivå och fortsätter att göra det. Om det finns någon grupp som kommer att leda oss till nackdelen kommer det att vara de tillväxtmarknaderna med exponering för råvaror, som Brasilien.
Å andra sidan har utvecklade marknader som den tyska DAX kämpat för att göra framåt och testar viktiga stödnivåer som den som visas här. På en marknad där amerikanska aktier går lägre, skulle vi förmodligen se att många av dessa konsolideringar löser sig till nackdelen.
Om vi håller oss med Europa en stund här, är den europeiska ekonomins relativa prestanda jämfört med EuroStoxx 50 en riskapparatbarometer som vi vill se trenden högre, inte inom gränserna som vi ser här. Ett avbrott i de senaste lågorna är något vi troligtvis ser i en miljö där aktier i USA och globalt bryts ned.
För de marknader som Taiwan som har visat relativ styrka skulle ett avbrott under viktiga nivåer (i det här fallet tidigare motstånd från 1990) vara ytterligare en baisseartad utveckling som skulle få vår uppmärksamhet.
På obligationsmarknaden vill vi vanligtvis se att högavkastningsobligationer överträffar obligationer och placeringar i investeringsklass för att signalera riskaptit, men under hela 2018 har vi inte sett att dessa spreadar deltar i uppsidan eftersom aktiemarknaderna trender högre. Den fortsatta stagnationen eller en upplösning på nackdelen är inte något vi vill se. Bulls vill att dessa förhållanden ska lösa sina senaste intervall till upp- och fart som drabbar förköpt förhållanden. Vi har inte sett det ännu.
Att komma in i amerikanska aktier nu, en relation som vi kan se försämras före en utökad korrigering är förhållandet "Offensiv mot defensiv sektor", som har lett till uppsidan 2018.
Andra relationer mellan marknaden som vi använder för att mäta riskaptit inkluderar Dow Jones Industrial Average vs. Dow Jones Utility Average, S&P High Beta vs. Low Volatility och Consumer Discretionary vs. Consumer Staples ratio. Alla dessa tre såg en viss försämring under 2018 och bröt betydande stödnivåer för flera månader sedan, och nu har de alla vänt kraftigt högre för att återta stöd. Bulls vill se att denna kortsiktiga förbättring fortsätter till mellanperioden, med alla dessa förhållanden som nya höjningar vid någon tidpunkt.
När vi kom in på Russell 3000 på det dagliga diagrammet fick vi äntligen ett uppåtriktat uppehåll från årets nuvarande intervall med momentum i överköpta förhållanden. Detta är inte baisseartat beteende, men vad som skulle vara baisseartat är en vändning till nackdelen och stängs av under höjden i januari, vilket bekräftar ett misslyckat breakout.
Så vad kan driva den vändningen? Nåväl, många pekar på den potentiella baisseartade skillnaden i bredd. Russell 3000 har gjort nya höjder hela tiden, men ändå har vi sett färre aktier i indexet göra nya höjningar.
Vi ser också färre aktier med fart i ett hausseartat intervall (vi definierar detta som ett 14-dagars relativ styrkaindex större än 70).
Det som är viktigt att erkänna här är att dessa åtgärder inte står för den sektorsrotation vi ser under ytan. Medan vissa ledare vilar ser vi att nytt ledarskap dyker upp som kanske ännu inte är på nya höjder med tanke på dess underprestanda jämfört med indexet. Med det sagt, om priserna vänder om och vi ännu inte har sett dessa breddindikatorer göra nya höjder, skulle dessa skillnader bekräftas och motiverar vår uppmärksamhet.
Vi ser liknande åtgärder i Nasdaq Composite och S&P 500. Ja, det finns potentiella skillnader i bredden, men tills det bekräftas av priser som bryter sina tidigare höjder, förblir informationen informativ, inte handlingsbar.
En annan potentiell röd flagga är Dow Jones transportmedelvärde, som är tillbaka på januari-höjderna. Men momentum gjorde det knappt tillbaka till överköpta förhållanden. Denna potentiella avvikelse från en ledande sektor skulle bekräftas genom att priserna stängde under stödet på 11 115.
Vi ser en liknande skillnad i den ledande sektorn för flyg- och försvarsindustri, som gjorde nya höjder men har stannat, och fart har inte lyckats nå förhållanden med överköp.
Senast på vår lista är bristen på deltagande från den breda baserade Financials ETF (XLF), som fortfarande är bunden. Detta är en viktig del av marknaden, som representerar ungefär 14% av S&P 500, och en brist på ledarskap från denna grupp är fortfarande ett problem. Medan en konsolidering genom tiden inte är naturligtvis bearish, skulle en upplösning på nackdelen och momentum som finns kvar i ett baisseartat intervall vara.
Amerikanska mäklare-återförsäljare har varit de bästa i denna grupp, så en flyttning som är lägre från årets senaste intervall skulle troligtvis ha baisseartade konsekvenser för finansiella medel.
Jag är säker på att det finns andra relationer som den sjunkande prestanda för halvledarindex i förhållande till Nasdaq och S&P 500 som är viktiga och övervägda under vår process, men jag ville hålla detta inlägg så kort som möjligt. Förhoppningsvis har det gett lite insikt i vår tankeprocess och den specifika utveckling som vi letar efter i den nuvarande marknadsmiljön som skulle förändra vår hausseartade avhandling.
På en fallande aktiemarknad kommer vi sannolikt att se att några eller alla förhållanden som diskuterats ovan inträffar. Med det sagt är det osannolikt att de alla vänder sig på en gång, så vi kommer att se förändringen i bevisets vikt ett diagram och en datapunkt i taget när vi övervakar och utvärderar vår avhandling varje dag.
