Hög volatilitet förknippad med aktiemarknadsbottnar erbjuder optioner handlare enorm vinstpotential om korrekta handelsuppsättningar används. Många handlare känner emellertid bara till strategier för att köpa optioner, som tyvärr inte fungerar särskilt bra i en miljö med hög volatilitet.
Köpsstrategier - även de som använder tjur- och björnespridningsspridningar - är i allmänhet dåligt prissatta när det är hög implicit volatilitet. När en botten äntligen uppnås, faller kollapsen i dyra alternativ efter en kraftig nedgång i underförstådda volatilitet bort mycket av vinstpotentialen. Så även om du har rätt när det gäller att marknadsföra en marknadsbotten, kan det vara liten eller ingen vinst från en stor vändningsrörelse efter en kapitulationsförsäljning.
Genom en metod för försäljning av optioner finns det ett sätt att lösa problemet. Här ska vi titta på en enkel strategi som tjänar på fallande volatilitet, erbjuder en potential för vinst oavsett marknadsriktning och kräver lite kapital framåt om det används med optioner på futures.
Hitta botten
Att försöka välja botten är tillräckligt hårt, även för kunniga marknadstekniker. Omsålda indikatorer kan förbli översålda länge och marknaden kan fortsätta att handla lägre än väntat. Nedgången i de breda aktiemarknadsåtgärderna 2009 innebär ett exempel. Rätt strategi för försäljning av alternativ kan emellertid göra handeln med marknadsbotten betydligt enklare.
Den strategi som vi undersöker här har liten eller ingen nackrisk och eliminerar därmed det nedersta valet. Denna strategi erbjuder också massor av vinstpotentialen om marknaden upplever en solid rally när du är i din handel. Viktigare är dock den extra fördelen som kommer med en kraftig minskning av underförstådd volatilitet, som vanligtvis åtföljer en kapituleringsåtergångsdag och en följd flera veckors rally. Genom att få kort volatilitet, eller kort vega, erbjuder strategin en extra dimension för vinst.
Shorting Vega
CBOE Volatility Index, eller VIX, använder de underförstådda volatiliteterna i ett brett spektrum av S&P 500 Indexalternativ för att visa marknadens förväntningar på 30-dagars volatilitet. En hög VIX innebär att optioner har blivit extremt dyra på grund av ökad förväntad volatilitet, som prissätts till optioner. Detta utgör ett dilemma för köpare av optioner - vare sig det handlar eller ringer - eftersom priset på ett alternativ är så påverkat av underförstådd volatilitet att det lämnar handlare lång vega precis när de ska vara korta vega.
Vega är ett mått på hur mycket ett alternativpris ändras med en förändring i underförstådd volatilitet. Om till exempel implicerad volatilitet sjunker till normala nivåer från ytterligheter och näringsidkaren är långa alternativ (därmed lång vega), kan ett alternativs pris sjunka även om det underliggande rör sig i avsedd riktning.
När det finns höga nivåer av underförstådd volatilitet är därför försäljningsalternativ den föredragna strategin, särskilt för att det kan ge dig korta vega och därmed kunna dra nytta av en överhängande minskning av underförstådd volatilitet; emellertid är det möjligt för underförstådd volatilitet att gå högre (särskilt om marknaden går lägre), vilket leder till potentiella förluster till följd av ännu högre volatilitet. Genom att använda en säljstrategi när implicit volatilitet är extremt jämfört med tidigare nivåer, kan vi åtminstone försöka minimera denna risk.
Omvänd kalenderuppslag
För att fånga vinstpotentialen som skapas av vilda marknadsvändningar till uppsidan och tillhörande kollaps i underförstådd volatilitet från extrema höjder, kallas den strategi som fungerar bäst för ett kalenderspridning för omvänd samtal.
Normala kalenderspridningar är neutrala strategier, inbegripet att sälja ett alternativ på kort sikt och köpa ett alternativ på längre sikt, vanligtvis till samma strejkpris. Tanken här är att låta marknaden hålla sig begränsad till ett intervall så att det närmaste alternativet, som har en högre theta (frekvensen av tidsvärdesförfall), kommer att förlora värde snabbare än det långsiktiga alternativet. Vanligtvis är spridningen skriven för en debitering (maximal risk). Men ett annat sätt att använda kalenderspridningar är att vända dem - att köpa den närmaste tiden och sälja den långsiktiga, vilket fungerar bäst när volatiliteten är mycket hög.
Den omvända kalenderspridningen är inte neutral och kan ge en vinst om det underliggande gör ett enormt steg i båda riktningarna. Risken ligger i möjligheten att det underliggande går ingenstans, varigenom det kortsiktiga alternativet förlorar tidsvärdet snabbare än det långsiktiga alternativet, vilket leder till en breddning av spridningen - exakt vad som önskas av den neutrala kalenderspridaren. Efter att ha täckt konceptet med en normal och omvänd kalenderspridning, låt oss tillämpa det senare på S & P-samtalalternativ.
Omvänd kalender sprids i handling
Vid volatila marknadsbottnar är det underliggande antagligen minst troligt att det stannar stilla på kort sikt, vilket är en miljö där omvända kalenderspridningar fungerar bra; dessutom finns det mycket underförstådd volatilitet att sälja, vilket, som nämnts ovan, ger vinstpotentialen. Detaljerna för vår hypotetiska handel presenteras i figur 1 nedan.
Förutsatt att S & P 500-futures handlas på 850 efter det vi fastställer är en försäljningsdag för kapituleringsdag, skulle vi köpa ett samtal på 850 oktober för 56 poäng i premium (- $ 14 000) och samtidigt sälja ett 850 dec-samtal för 79, 20 poäng i premium ($ 19 800), vilket lämnar en nettokredit på 5 800 $ före provision eller avgifter. En tillförlitlig mäklare som kan göra en gränsorder med ett gränspris på spridningen bör ange denna beställning. Planen för en omvänd kalendersamtal är att stänga positionen långt före utgången av det närmaste alternativet (oktober utgång). I det här exemplet kommer vi att titta på vinst / förlust samtidigt som vi antar att vi innehar positionen 31 dagar efter att vi har angett den, exakt 30 dagar före utgången av calloptionen Oct 850 i vår spridning.
Om positionen hålls öppen fram till det kortfristiga alternativets utgång, skulle den maximala förlusten för denna handel vara drygt 7 500 USD. För att hålla potentiella förluster begränsade bör handeln emellertid stänga denna handel inte mindre än en månad före utgången av det närmaste alternativet. Om till exempel denna position inte hålls högst 31 dagar, skulle maximala förluster begränsas till 1 524 USD, förutsatt att det inte sker någon förändring i implicita volatilitetsnivåer och december S & P-futures handlar inte lägre än 550. Maximal vinst är under tiden begränsad till 5 286 USD om de underliggande S&P-futuresna stiger betydligt till 1050 eller högre.
För att få en bättre uppfattning om potentialen för vår omvända samtalsspridning, se figur 2 nedan, som innehåller vinst- och förlustnivåerna inom ett intervall av priser från 550 till 1150 av de underliggande december S & P-futures. (Återigen antar vi att vi är 31 dagar in i handeln.) I kolumn 1 stiger förlusterna till $ 974 om S&P är 550, så att risken för nackdelen är begränsad om marknadens botten skulle visa sig vara falsk. Observera att det finns en liten vinstpotential på nackdelen vid kort sista utgång om de underliggande futuresna faller tillräckligt långt.
Upside potential är under tiden betydande, särskilt med tanke på potentialen för en minskning av volatilitet, vilket vi visar i kolumner 2 (5% drop) och 3 (10% drop).
Om till exempel Dec S & P-futures uppgår till 950 utan förändring i volatilitet, skulle positionen visa en vinst på 1 701 $. Om det emellertid finns en tillhörande 5% minskning av implicit volatilitet med denna rally, skulle vinsten öka till 2 851 $. Slutligen, om vi faktorerar en minskning med 10% i volatilitet i samma 100-punkts rally i december-futures, skulle vinsten öka till 4 001 $. Med tanke på att handeln bara kräver 935 $ i initialmarginal är den procentuella avkastningen på kapitalet ganska stort: 182%, 305% respektive 428%.
Om å andra sidan volatiliteten ökar, vilket kan hända genom fortsatt nedgång av de underliggande futuresna, kan förlusterna med olika tidsintervall som beskrivs ovan vara betydligt högre. Även om den omvända kalenderspridningen kanske inte är lönsam, kanske den inte passar alla investerare.
Poängen
En omvänd kalenderspridning erbjuder en utmärkt låg risk (förutsatt att du stänger positionen före utgången av det kortare alternativet) handelsuppsättning som har vinstpotential i båda riktningarna. Denna strategi tjänar emellertid mest på en marknad som går snabbt upp och upp i samband med kollapsande underförstådd volatilitet. Den idealiska tiden för att distribuera kalenderspridningar för omvända samtal är därför vid eller bara efter aktiemarknadskapulationen, när enorma rörelser av det underliggande ofta inträffar ganska snabbt. Slutligen kräver strategin väldigt lite kapitalkapital, vilket gör den attraktiv för handlare med mindre konton.
